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招商期货大宗商品配置周报（2025年2月9日）

核心观点

1. 市场表现概览

• 春节后，商股齐涨，商品内部有色金属领涨。具体品种方面，锰硅和欧线表现最优，氧化铝和苹果领跌。
• 黄金创一年新高，塑料创一年新低；锰硅缩量上涨，显示市场交易热度有所变化。

2. 宏观逻辑分析

• 国内政策组合拳已初见成效，经济预期有所改善，但通缩问题依然存在，当前仍是股票和商品同步上涨格局。
• 海外方面，特朗普政府的政策仍带来不确定性。“特朗普交易”对商品的负面影响尚未完全体现，但具备反转的中长期信号。

3. 后市判断

• 短期内，商品交易热度有望触底反弹，政策导向值得关注；中期内，科技叙事和供应链恢复是推动有色等板块的重要因素。
• 风险方面需关注地缘政治事件、美国经济超预期走弱，同时需注意商品与政策节奏同步性变化。

分析框架

• 国内：政策进入积极阶段，预算案、财政赤字工具及债务处理是中长期关注重点。
• 海外：特朗普新关税方案或逐步推进，但不影响美联储降息总体节奏。通胀和就业数据是短期关键点。
• 商品节奏：政策窗口期仍在，中短期重点关注两会、特朗普政策实际落地情况。

量化分析

1. 市场表现

   • 商业与股票同步上涨，短期量价反弹明显，表现优于历史同期。具体商品板块分化，有色金属表现领先。
   • 黄金突破一年高点，支撑外盘移仓需求；塑料创近期新低，反映买需疲软或升贴水空间压缩。

2. 中观数据

   • 国内地产、基建复工节奏偏慢，导致整体经济景气不及预期。而海外方面，尤其是美国制造业，近期景气度边际提升，中小企业更具信心。
   • 消费及出口数据略强，两会前国内宏观政策预期继续升温，政策力度实现落地仍是核心驱动。

板块观点

1. 有色板块

• 短期：风险偏好改善提振市场情绪，国内交易热度回升，基本金属（铝、铜）短期氛围较强。
• 中期：结合科技驱动，行业估值存在中长期上行空间，尽管短期受贸易摩擦影响较大，但供应扰动仍将维持高位。

2. 黑色链

• 钢铁板块短期情绪稳定，但冬储预期略有下修。焦炭价格确实兑现提降，但黑色链库存垒库程度较低。
• 中期：“两会”前后政策出台将是驱动黑色链反弹的核心，需关注需求区域的基建和地产落地情况。

3. 能化板块

• 原油受库存偏低支撑震荡偏强，但地缘政治仍是主要扰动因素。装置扩产持续，烯烃链、芳烃链呈现供需结构性宽松。
• 中期布局：远月逢高做空产业链利润，震荡区间顺势布局。

4. 农产品板块

• 短期油脂受棕榈油和生物柴油政策扰动较大，蛋白类暂时跟随成本端节奏；生猪及鸡蛋出现供需双增格局，估值稳中有升。
• 中期判断：整体交易难度加大，单边等产量兑现度决定油脂、玉米等品种表现。

投资建议

1. 有色金属：短期可多单配置，科技活动驱动支撑继续；
2. 能化侧重：原油为主，烯烃链择机中性版快套利一笔；
3. 农产品：中长期关注生物柴油、南美物流和价格预期切换。

风险提示

• 美元强势挥霍；
• 两会政策不及预期；
• 海外货币政策超预期转向；
• 地缘冲突或供应链扰动。