20260827-东吴证券-科伦药业-002422.SZ-2026年中报点评_创新药放量增厚业绩_高端输液升级与全球管线推进提速_3页_457kb

科伦药业（002422）2026年中报总结

核心内容概述

科伦药业在2026年上半年实现了营业收入88.39亿元，归母净利润11.28亿元，同比增长12.71%。尽管整体营收同比微降2.70%，但净利润增长主要得益于科伦博泰收入增加以及宜联生物和解款的贡献。同时，公司经营性现金流净额显著增长96.81%，显示出良好的现金流管理能力。公司维持“买入”评级，主要基于其创新药商业化推进、高端输液结构升级及全球管线拓展。

主要观点

1. 大输液业务结构升级

• 大输液销量19.29亿瓶/袋，同比微降0.94%，但收入35.59亿元，同比减少5.08%。
• 四川大输液省际联盟采购、国采续约降价及部分治疗性产品销售政策影响收入。
• 高端输液产品持续放量，其中肠外营养三腔袋销量同比增长20.21%，粉液双室袋产品线销售增长79.91%。
• 双室袋平台已有12款产品获批，其中10款纳入医保，产品结构持续优化。

2. 非输液制剂业务表现

• 非输液制剂整体收入46.45亿元，同比增长5.72%。
• 抗感染产品受需求回落及集采降价影响，收入增长受限。
• 麻醉镇痛、精神神经及代谢类产品逐步放量，推动整体增长。
• 布比卡因脂质体销量同比增长274.37%，卡格列净收入增长153.47%，替格列汀收入增长49.54%。

3. 创新药商业化进展

• 科伦博泰上半年药品销售达6.57亿元，同比增长112.10%。
• 核心品种芦康沙妥珠单抗（Sac-TMT）在国内已获批4项适应症，联合帕博利珠单抗一线治疗PD-L1阴性非鳞NSCLC的III期研究达到主要终点，相关上市申请已获NMPA受理。
• 西妥昔单抗、PD-L1抑制剂已获批上市并进入医保目录，博度曲妥珠单抗（A166）也已获批。
• 海外合作伙伴默沙东已开展17项芦康沙妥珠单抗全球III期研究，其中治疗2L+子宫内膜癌的全球三期研究已达到主要终点，预计将成为首个海外上市适应症。

4. 盈利预测与估值

• 2026年归母净利润预测为20.3亿元，较原预测上调0.3亿元。
• 2027-2028年归母净利润预测分别为23.5亿元和30.8亿元。
• 当前市值对应2026-2028年PE分别为34倍、30倍和23倍，估值逐步下降，但公司基本面支撑较强。
• 毛利率持续提升，预计2026年为49.17%，归母净利率为10.20%。

5. 财务与现金流状况

• 经营性现金流净额显著增长，显示公司运营效率提升。
• 投资活动现金流为负，但金额逐渐收窄，显示资本开支控制良好。
• 筹资活动现金流维持正值，公司融资能力较强。
• 营运资本变动对现金流影响逐步减小，整体流动性较好。

关键信息

• 收入与利润：2026年H1营业收入88.39亿元，归母净利润11.28亿元，同比增长12.71%。
• 现金流：经营性现金流净额23.41亿元，同比增长96.81%。
• 产品结构优化：高端输液产品持续放量，非输液制剂业务增长，创新药贡献显著。
• 创新药进展：Sac-TMT适应症扩大，全球III期研究进展顺利，国际化战略持续推进。
• 财务预测：预计2026-2028年归母净利润分别为20.3亿元、23.5亿元、30.8亿元，对应PE分别为34倍、30倍、23倍。
• 风险提示：新药研发及审批进展不及预期、仿制药集采风险、原料药价格下降、市场竞争加剧等。

财务数据概览

营收与利润

每股收益与估值

市场数据

投资建议

公司维持“买入”评级，主要基于其在创新药商业化、高端输液结构升级及国际化战略方面的持续进展。尽管短期面临集采降价和部分产品价格下降的压力，但创新药放量和高端产品结构优化有望支撑公司业绩增长。当前估值处于合理区间，具备长期投资价值。

风险提示

• 新药研发及审批进展不及预期
• 仿制药集采风险
• 原料药及中间体价格下降
• 市场竞争加剧

附录

• 数据来源：Wind、东吴证券研究所
• 免责声明：本报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议，不面向普通投资者发布。
• 投资评级标准：基于分析师对未来6-12个月个股相对基准的预期表现。