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传统业务承压，创新管线加速兑现 —— 科伦药业2026年半年度总结

核心内容概述

科伦药业在2026年上半年面对传统业务的承压，但通过创新药管线的快速商业化和国际化推进，整体业绩保持增长态势。尽管输液业务受集采影响营收下滑，但非输液业务逆势增长，成为公司新的盈利增长点。同时，公司通过创新药和ADC产品的研发及市场拓展，逐步实现从传统业务向创新业务的转型。

主要观点

• 业绩表现：2026年上半年公司营业收入为88.39亿元（-2.70%），利润总额为15.53亿元（+9.56%），归母净利润为11.28亿元（+12.71%），扣非归母净利润为6.99亿元（-29.03%）。其中，2026年二季度单季归母净利润增长显著，达6.74亿元（+61.89%）。
• 营收结构优化：非输液业务收入为46.45亿元，同比增长5.72%，占总营收比重提升至52.56%。公司产品结构持续向非输液倾斜，显示转型成果。
• 创新药商业化进展：控股子公司科伦博泰作为集团核心增长引擎，其3款已商业化产品纳入2025年《国家医保药品目录》，并获得多项新适应症批准和NMPA受理。
• 国际化布局：科伦博泰与默沙东合作推进sac-TMT的全球III期临床研究，尤其在晚期或复发性子宫内膜癌领域取得关键进展。
• 全产业链布局：公司具备“抗生素原料药（川宁生物）+大输液/仿制药制剂+创新ADC”全产业链优势，未来有望在周期回暖时释放盈利弹性。

关键信息

营收与利润预测

分业务收入与毛利率预测

毛利率与盈利指标预测

关键假设

1. 输液业务：受集采影响，收入增速预计为3%、5%、5%，毛利率逐步提升。
2. 非输液药品业务：逐步摆脱集采影响，收入增速预计为9%、17%、20%。
3. 医药研发项目：受海外授权收入减少影响，2026年收入预计为10亿元，后续将随着研发成果兑现逐步恢复增长。

投资建议与风险提示

投资建议

• 公司创新业务进入收获期，预计2026-2028年净利润分别为19亿元、23亿元、28亿元，对应PE分别为34倍、29倍、24倍。
• 建议关注公司未来在创新药领域的持续商业化能力及国际化进展。

风险提示

• 集采政策执行力度不及预期，可能影响传统业务盈利能力。
• 研发项目进展不及预期，可能导致创新收入增长受阻。
• 原材料价格波动，影响成本结构。
• 公允价值变动风险，可能影响财务报表稳定性。

附录信息

• 总股本：15.91亿股
• 流通A股：12.99亿股
• 52周股价区间：28.83元 - 51.35元
• 总市值：664.15亿元
• 总资产：414.87亿元
• 每股净资产：15.47元
• 每股收益：1.07元（2025A）、1.22元（2026E）、1.46元（2027E）、1.77元（2028E）

估值与财务分析指标

投资评级说明

• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出。
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。
• 评级基准：以沪深300指数为基准，评估未来6个月的相对市场表现。

总结

科伦药业在2026年上半年展现出传统业务承压与创新业务加速兑现并行的态势，公司通过优化产品结构、加速创新药商业化和国际化布局，实现整体业绩增长。尽管面临集采、研发、原材料价格波动等风险，但其在非输液业务和创新药领域的持续发力，有望推动公司未来三年实现盈利稳步提升。