深度报告-20230322-长城国瑞证券-光伏硅片业务持续向上_平台化布局多元发展_40页_2mb

连城数控（835368.BJ）总结

核心内容

连城数控是一家专注于光伏加工设备及半导体设备研发制造的公司，成立于2007年，2013年通过收购美国斯必克旗下凯克斯单晶炉事业部，完成了对光伏及半导体领域单晶炉的业务布局。公司具备核心的长晶技术和线切技术，业务涵盖光伏硅片、电池、组件及辅材耗材，同时布局碳化硅和蓝宝石设备。公司目前总股本和流通股本均为1.21亿股，总市值136亿元，2023年3月20日当前股价为57.95元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 技术优势与平台化布局：公司掌握硅片核心技术，平台化布局已初具规模，横向拓展半导体、碳化硅和蓝宝石设备，纵向延伸光伏电池和组件设备及辅材耗材。
• 隆基扩产带动业绩增长：隆基绿能2022年8月和2023年1月分别公告建设鄂尔多斯年产46GW单晶硅棒和切片项目、以及年产100GW单晶切片项目，预计2023年关联交易额达46.76亿元，占公司2022年营收的124%。
• 非隆基客户订单增长：2022年硅片企业规划扩产约220.32GW，实际扩产规模略低于预期，但部分延后至2023年。公司非隆基客户订单基数低，成长潜力大。
• ALD设备成长潜力大：ALD设备在PERC、TOPCon及XBC电池中应用广泛，尤其在TOPCon电池中，需求量是PERC的两倍。公司已取得行业龙头客户20GW TOPCon电池ALD设备全部订单，未来有望快速放量。
• 串焊机差异化竞争：公司开发BC类电池串焊机，区别于传统串焊机，具备低温工艺和防止翘曲的技术优势，未来将成为重要增长点。
• 国产化设备助力半导体发展：公司半导体设备实现全国产化，KX360MCZ晶体生长炉成功生长出12英寸半导体级单晶硅棒，为国内半导体硅片产业发展提供设备支持。
• 碳化硅设备市场前景广阔：国内碳化硅衬底产能建设提速，公司已取得批量订单，受益于新能源汽车和5G通讯的快速增长。

关键信息

• 财务预测：预计公司2022-2024年净利润分别为4.47亿元、8.66亿元、10.62亿元，EPS分别为1.92元、3.71元、4.55元，对应P/E分别为30.43倍、15.71倍、12.81倍。
• 市场表现：2022年公司跑输光伏设备行业指数34.41%，但随着隆基和其他硅片厂商扩产计划的公布，市场担忧逐步消散。
• 业务结构：公司主营硅片设备，包括单晶炉、线切设备、磨床等，同时发展辅材业务，如焊带业务，毛利率较低但有较大提升空间。
• 客户结构：2021年来自隆基的营收占比显著下降，表明公司独立性增强，非隆基客户如双良节能、华耀光电、宇泽半导体、高景太阳能等均有较大产能规划。
• 技术优势：公司具备较强的自主创新能力，产品覆盖光伏和半导体多个领域，技术壁垒高。
• 风险提示：光伏硅片扩产不及预期、电池设备及组件设备收入增长不及预期、碳化硅扩产规模低于预期、董事长涉嫌内幕交易。

财务数据与预测

行业与市场前景

• 光伏行业：2022年国内光伏新增装机量中，工商业光伏占比达29.59%，成为新增装机主力，未来对BC类电池组件的需求将快速增长。
• 半导体硅片：全球300mm硅片出货面积占比最高，国内8英寸和12英寸硅片产能建设提速，市场空间广阔。
• 碳化硅市场：碳化硅因性能优势成为第三代半导体材料，新能源汽车和5G通讯推动其市场需求快速增长，预计2027年碳化硅功率器件市场规模将超过100亿美元。

结论

连城数控凭借其在光伏和半导体设备领域的技术积累和平台化布局，有望在未来几年内实现业绩的快速增长。公司已取得大量订单，尤其在ALD设备和碳化硅设备领域表现突出，同时在非隆基客户订单拓展方面具备较大增长空间。尽管面临一定的市场风险，但公司估值仍有上升空间，首次覆盖给予“买入”评级。