20260818-浙商证券-汤臣倍健-300146.SZ-汤臣倍健26中报点评_26Q2收入稳健增长_线上渠道加速_4页_473kb

报告摘要

汤臣倍健26中报总结

核心内容概览

汤臣倍健2026年上半年实现营业收入36.7亿元，同比增长3.9%，但归母净利润为6.0亿元，同比下降18.1%，扣非归母净利润为5.6亿元，同比下降19.7%。2026年第二季度营业收入18.0亿元，同比增长3.6%；归母净利润2.0亿元，同比下降28.6%；扣非归母净利润1.8亿元，同比下降36.3%。整体来看，公司收入保持稳健增长，但盈利能力受到销售费用增加的影响。

主要观点与关键信息

1. 收入增长情况

线上渠道：2026H1线上收入19.5亿元，占比53.2%，同比增长15.5%；2026Q2线上收入11.0亿元，占比61.0%，同比增长19.3%。线上渠道成为主要增长动力，尤其在抖音等兴趣电商平台上表现突出。
线下渠道：2026H1线下收入17.1亿元，占比46.8%，同比下降4.9%；2026Q2线下收入7.0亿元，同比下降13.6%，占比39.0%。线下商超渠道表现亮眼，实现超30%增长，而药店渠道仍承压，VDS下滑趋势延续。
分品牌表现：
- 汤臣倍健：2026H1收入19.3亿元，同比增长2.4%；2026Q2收入8.8亿元，同比下降2.4%。
- 健力多：2026H1收入4.3亿元，同比增长4.1%；2026Q2收入2.0亿元，同比下降5.7%。
- lifespace：2026H1收入7.4亿元，同比增长5.6%；2026Q2收入4.0亿元，同比增长8.4%。
产品表现：
- 主品牌在鱼油、儿童钙品类表现突出，其中儿童钙线上销售额同比增长116%。
- 健力多旗舰氨糖产品2026H1同比增长618%，成为线上增长的核心引擎。
- lifespace受益于品类红利、跨境渠道增长及“超益计划”推动，实现较快增长。

2. 盈利能力分析

毛利率：2026H1毛利率为70.3%，同比提升1.7个百分点；2026Q2毛利率为71.6%，同比提升3.2个百分点。毛利率提升主要得益于线上渠道，尤其是直营模式占比提高。
净利率：2026H1净利率为16.6%，同比下降5.0个百分点；2026Q2净利率为11.5%，同比下降5.6个百分点。净利率承压主要由于销售费用率的上升。
费用率变化：
- 销售费用率2026Q2为47.8%，同比上升8.2个百分点。
- 管理费用率6.2%，同比下降0.8个百分点。
- 研发费用率1.3%，同比上升0.8个百分点。
- 财务费用率0.6%，同比上升1.2个百分点。

3. 盈利预测与估值

收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为68.7/75.1/81.9亿元，同比增长分别为9.7%/9.3%/9.0%。
净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.2/7.9/8.7亿元，同比增长分别为-8.4%/+10.7%/+9.4%。
估值指标：
- P/E（2026E）为23.35，2027E为21.09，2028E为19.28。
- EV/EBITDA（2026E）为12.55，2027E为11.64，2028E为10.90。

4. 未来增长策略

线上渠道：公司将重点突破兴趣电商与跨境业务，推动传统电商持续增长。
线下渠道：商超渠道作为重点发力方向，将通过差异化产品、精细化运营、联合渠道增强产品共创等方式实现增长；药店渠道仍需稳定。
品牌发展：各品牌将通过产品创新和市场拓展推动增长，尤其关注主品牌在特定品类的表现。

5. 风险提示

食品安全风险
行业竞争风险加剧

投资评级

投资评级：买入（维持）
评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义“买入”为相对表现+20%以上。

分析师与研究团队

分析师：
- 张潇倩，执业证书号：S1230526010001，邮箱：zhangxiaoqian01@stocke.com.cn
- 孙天一，执业证书号：S1230521070002，邮箱：suntianyi@stocke.com.cn
研究助理：杨美云，邮箱：yangmeiyun@stocke.com.cn

股票基本数据

项目	数据
收盘价	¥9.89
总市值(百万元)	16,730.69
总股本(百万股)	1,691.68

股票走势图

财务摘要（单位：百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	6,265	6,871	7,510	8,187
营业成本	2,011	2,167	2,354	2,554
营业税金及附加	76	83	91	99
营业费用	2,682	3,161	3,455	3,766
营业利润	975	891	990	1,085
利润总额	1,008	924	1,023	1,119
净利润	817	748	828	906
归母净利润	782	717	793	868

主要财务比率（单位：%）

项目	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	67.90	68.46	68.65	68.80
净利率	12.48	10.43	10.56	10.60
ROE	7.04	6.44	7.11	7.75
ROIC	5.97	6.00	6.64	7.24
资产负债率	19.95	19.98	20.69	21.43
净负债比率	-12.66	-9.85	-7.18	-4.77
总资产周转率	0.44	0.49	0.53	0.57
应收账款周转率	28.44	27.94	33.13	33.08
应付账款周转率	7.93	7.55	8.10	8.10
每股收益	0.46	0.42	0.47	0.51
每股经营现金	0.72	0.66	0.71	0.76
每股净资产	6.57	6.58	6.60	6.62
P/E	21.39	23.35	21.09	19.28
P/B	1.51	1.50	1.50	1.49
EV/EBITDA	15.79	12.55	11.64	10.90