20180624-光大证券-益丰药房-603939.SH-拟收购新兴药房点评_进军河北市场_开启北上征程_5页_1mb

益丰药房收购新兴药房点评总结

核心内容

益丰药房（603939.SH）拟通过现金及发行股份的方式收购石家庄新兴药房86.31%的股权，作价13.84亿元。其中，48.96%股权以现金支付，作价7.85亿元；37.35%股权以发行股份支付，发行价为42.43元/股，发行股数为1411.13万股。该交易构成重大资产重组，标志着益丰药房正式进军河北市场。

主要观点

• 市场拓展与规模提升：此次收购使益丰药房获得河北省第二大连锁药店的运营权，为其在河北市场密集开店扩张奠定基础，有助于快速缩小与行业龙头（如老百姓、一心堂、大参林）的规模差距。
• 业绩提升预期：若收购成功，预计益丰药房2017年收入增速将提升19个百分点，归母净利润增速提升12个百分点，成为公司成立以来最大规模的并购。
• 估值分析：新兴药房2017年营收为9.05亿元，扣非归母净利润为4382万元，100%股权估值为16.03亿元。PS为1.8倍，PE为37倍。根据未来三年净利润承诺（6500/8450/9950万元），对应18-20年PE分别为25/19/16倍，PEG为0.78，显示标的具有良好的成长性与估值合理性。
• 维持“买入”评级：由于并购尚未落地，暂不调整预测，维持公司2018-2020年EPS预测为1.21/1.61/2.06元，对应PE分别为50/37/29倍。公司通过本次收购进一步验证了药店行业集中度提升的逻辑，预计未来将持续受益。

关键信息

收购详情

• 收购金额：13.84亿元
• 支付方式：现金7.85亿元 + 发行股份5.99亿元
• 发行价：42.43元/股
• 发行股数：1411.13万股
• 收购比例：86.31%

新兴药房概况

• 门店布局：截至2018年3月31日，在河北省8地市及北京市共布局462家药店
• 经营面积：5.88万平方米
• 2017年营收：9.05亿元
• 2017年扣非归母净利润：4382万元
• 2018-2020年净利润承诺：6500/8450/9950万元，同比增长48%/30%/18%

公司预期表现

• 2017年营收：预计可达57亿元
• 2017年归母净利润：预计可达437万元（按收购后计算）

估值与财务指标

• EPS预测：2018-2020年分别为1.21/1.61/2.06元
• PE预测：2018-2020年分别为50/37/29倍
• ROE：预计2018-2020年分别为12.51%/14.78%/16.29%
• 毛利率：预计2018-2020年分别为40.26%/40.07%/39.92%

风险提示

• 并购落地不确定性：交易尚未完成，存在未能顺利实施的风险
• 整合效果不达预期：并购后的协同效应可能不如预期，影响业绩增长

财务预测与估值指标

市场数据

• 总股本：3.63亿股
• 总市值：216.60亿元
• 一年最低/最高价：30.50/63.36元
• 近3月换手率：8.49%

分析师信息

• 梁东旭：执业证书编号 S0930517120003，电话 0755-23915357，邮箱 liangdongxu@ebscn.com
• 林小伟：执业证书编号 S0930517110003，电话 021-22167311，邮箱 linxiaowei@ebscn.com
• 经煜甚：执业证书编号 S0930517050002，电话 021-22169312，邮箱 jingys@ebscn.com
• 宋硕：执业证书编号 S0930518060001，电话 021-22169338，邮箱 songshuo@ebscn.com

行业与公司评级体系

分析说明

本报告基于假设条件进行分析，估值模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明表明，报告内容基于合法合规信息，独立、客观，不与分析师报酬直接或间接相关。投资者应自主决策，自行承担风险。

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