20180808-光大证券-益丰药房-603939.SH-拟收购上海上虹药房点评_拟收购上虹药房_深化上海布局_5页_1mb
报告摘要
拟收购上虹药房，深化上海布局
核心内容
益丰药房（603939.SH）计划通过其控股子公司上海益丰收购上虹大药房51%的股权，交易价格为14280万元，上虹药房100%股权估值为2.8亿元。此次收购旨在加强公司在上海市闵行区的市场地位，提升整体竞争优势。
上虹药房是闵行区内的药品零售龙头，拥有53家门店和2家诊所，均为直营模式。其中25家门店具备医保资质，显示出其在医保管理严格的上海地区的优质属性。若收购成功，益丰药房在上海的门店数量将从177家增至230家，成为上海第三大连锁药店。
主要观点
- 市场地位提升：收购上虹药房将显著增强益丰药房在上海市场的竞争力，特别是在闵行区，公司现有的9家门店与上虹药房的53家门店形成协同效应。
- 业绩贡献有限：预计上虹药房2017年营收为2.32亿元（不含税），净利润为1035万元；2018年营收预计为2.52亿元（不含税），净利润为1340万元。收购对益丰药房2017年和2018年的收入和净利润增速贡献分别为4.8pp和3.9pp，整体业绩影响较小。
- 维持“买入”评级：尽管并购尚未完成，但公司仍维持对2018-2020年的EPS预测为1.21/1.61/2.06元，对应的PE分别为41/31/24倍。公司通过收购进一步强化上海市场竞争优势，符合其作为药店龙头的存量集中逻辑。
关键信息
- 收购细节：交易价格14280万元，对应上虹药房100%股权估值为2.8亿元，2017年PS为1.2。
- 公司现状：截至2018年Q1，上海益丰拥有177家直营门店，收购后预计达到230家。
- 财务预测：
- 收入：2016-2020年预计分别为37.34亿、48.07亿、64.72亿、84.09亿、107.12亿元。
- 净利润：2016-2020年预计分别为22.4亿、31.4亿、43.7亿、58.4亿、74.7亿元。
- EPS：2018-2020年分别为1.21元、1.61元、2.06元。
- PE：2018-2020年分别为41倍、31倍、24倍。
- 风险提示：
- 并购事件落地存在不确定性。
- 并购整合可能不达预期。
估值与财务指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 3,734 | 4,807 | 6,472 | 8,409 | 10,712 |
| 净利润(百万元) | 224 | 314 | 437 | 584 | 747 |
| EPS(元) | 0.62 | 0.86 | 1.21 | 1.61 | 2.06 |
| PE | 84 | 60 | 43 | 32 | 25 |
| PB | 6.4 | 5.9 | 5.4 | 4.8 | 4.1 |
| EV/EBITDA | 53 | 38 | 31 | 23 | 18 |
| EV/EBIT | 69 | 49 | 34 | 25 | 20 |
| 毛利率 | 39.62% | 40.04% | 40.26% | 40.07% | 39.92% |
| EBITDA率 | 9.70% | 10.26% | 9.45% | 9.70% | 9.97% |
| EBIT率 | 7.37% | 7.96% | 8.59% | 8.81% | 9.04% |
| 税后净利润率 | 6.00% | 6.52% | 6.76% | 6.95% | 6.98% |
| ROE(摊薄) | 7.56% | 9.90% | 12.51% | 14.78% | 16.29% |
总股本与市值
- 总股本：3.63亿股
- 总市值：188.31亿元
- 一年最低/最高价：31.30元 / 68.00元
- 近3月换手率：15.54%
股价表现
| 时间 | 相对收益率 | 绝对收益率 |
|---|---|---|
| 一个月 | -13.17% | -13.06% |
| 三个月 | -0.93% | -13.06% |
| 十二个月 | 72.65% | 63.05% |
分析师信息
- 林小伟：执业证书编号 S0930517110003，电话 021-22167311，邮箱 linxiaowei@ebscn.com
- 梁东旭：执业证书编号 S0930517120003，电话 0755-23915357，邮箱 liangdongxu@ebscn.com
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
估值方法的局限性
本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。本报告采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
风险提示
- 并购事件落地仍存不确定性。
- 并购整合不达预期。
公司背景
光大证券股份有限公司成立于1996年，是全国性综合类股份制证券公司，经营范围包括证券投资咨询、证券经纪、与证券交易有关的财务顾问、证券承销与保荐、证券自营、为期货公司提供中间介绍业务、证券投资基金代销、融资融券业务等。
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