20211125-东吴证券-医药行业2021年三季报总结报告_恢复高成长_医药进入估值切换长周期_73页_3mb

医药行业2021年三季报总结报告

核心内容概述

2021年前三季度，医药行业整体呈现恢复性增长，营业收入和净利润均实现同比增长，其中扣非归母净利润增速显著。国家统计局数据显示，医药制造业已基本从疫情中恢复，实现高增长。行业内部结构性分化明显，创新药、医美、医疗器械等细分领域表现尤为突出，而化学制剂则因集采和医保降价影响，增速有所放缓。估值切换为行业带来新的投资机会。

主要观点与关键信息

1. 医药行业整体表现

• 营业收入：409家医药行业上市公司2021Q1-Q3累计实现16229亿元，同比增长16.88%。
• 归母净利润：累计实现1605亿元，同比增长21.57%。
• 扣非归母净利润：累计实现1425亿元，同比增长26.43%。
• Q3表现：收入总额同比增速为7.6%，归母净利润同比增速为-5.0%，扣非归母净利润同比增长6.1%。
• 行业恢复：疫情对行业影响已减弱，整体增速承压但结构分化明显。

2. 化学制剂行业

• 整体增速：2021Q1-Q3收入总额同比增长9.81%，归母净利润同比增长9.54%，扣非净利润同比增长13.31%。
• Q3表现：收入总额同比增长3.5%，归母净利润同比增长11.8%，扣非净利润同比增长16.2%。
• 行业挑战：受集采、医保降价和竞争加剧影响，毛利率有所下降，但创新药和差异化竞争成为增长关键。
• 推荐公司：恒瑞医药、贝达药业，建议关注泽璟制药。

3. 创新药产业链

• 整体增速：15家CXO公司2021Q1-Q3营业收入同比增长43.05%，扣非净利润同比增长76.75%。
• Q3表现：营业收入同比增长36.9%，扣非净利润同比增长73.2%。
• 行业前景：受益于国内创新药崛起和海外产业专业化，中长期维持高景气度。
• 推荐公司：药明康德、凯莱英、皓元医药、九洲药业，建议关注药明生物、泰格医药。

4. 原料药行业

• 整体增速：2021Q1-Q3营业收入同比增长12.59%，扣非净利润同比增长3.43%。
• Q3表现：营业收入同比增长13.1%，扣非净利润同比增长12.7%。
• 行业趋势：原料药公司向CDMO及化药制剂方向转型，取得阶段性成果。
• 推荐公司：美诺华，建议关注普洛药业。

5. 中药行业

• 整体增速：2021Q1-Q3营业收入同比增长12.5%，扣非净利润同比增长20.3%。
• Q3表现：营业收入同比增长7.2%，扣非净利润同比增长7.4%。
• 行业变化：品牌中药表现优于中成药，中药注射剂受政策影响仍需观察。
• 推荐公司：片仔癀，建议关注云南白药。

6. 生物药行业

• 整体增速：2021Q1-Q3营业收入同比增长37.3%，扣非净利润同比增长93.7%。
• Q3表现：营业收入同比增长34.8%，扣非净利润同比增长71.1%。
• 行业亮点：疫苗因新冠快速放量实现高增长，生长激素等保持快速增长。
• 推荐公司：长春高新、智飞生物、康泰生物。

7. 医疗器械行业

• 整体增速：2021Q1-Q3营业收入同比增长25.8%，扣非净利润同比增长34.2%。
• Q3表现：营业收入同比增长-3.6%，扣非净利润同比增长-20.1%。
• 行业变化：抗疫产品需求下降，高基数下增速放缓，但IVD领域持续受益于新冠病毒检测需求。
• 推荐公司：迈瑞医疗、欧普康视、南微医学。

8. 药店行业

• 整体增速：2021Q1-Q3营业收入同比增长14.7%，归母净利润同比增长-10.6%，扣非净利润同比增长-9.6%。
• Q3表现：营业收入同比增长16.5%，归母净利润同比增长5.3%，扣非净利润同比增长5.2%。
• 行业趋势：受2020年高基数影响增速放缓，但盈利能力提升。
• 推荐公司：益丰药房、老百姓、大参林。

9. 医疗服务行业

• 整体增速：2021Q1-Q3营业收入同比增长34.0%，归母净利润同比增长-70.1%，扣非净利润同比增长-81.5%。
• Q3表现：营业收入同比增长8.7%，归母净利润同比增长-5.1%，扣非净利润同比增长-2.9%。
• 行业前景：疫情后恢复明显，社会老龄化与消费升级推动长期增长。
• 推荐公司：爱尔眼科、通策医疗、锦欣生殖、信邦制药，建议关注海吉亚、三星医疗、国际医学。

10. 医美行业

• 整体增速：2021Q1-Q3收入同比增长79.8%，归母净利润同比增长87.3%，扣非净利润同比增长88.9%。
• Q3表现：收入同比增长49.0%，归母净利润同比增长39.8%。
• 行业趋势：医美消费作为消费升级新赛道，供需两旺，盈利能力持续回升。
• 推荐公司：爱美客、华熙生物、华东医药、昊海生科。

11. 医药流通行业

• 整体增速：2021Q1-Q3营业收入同比增长15.3%，归母净利润同比增长-12.7%，扣非净利润同比增长-4.3%。
• Q3表现：营业收入同比增长3.9%，归母净利润同比增长27.6%，扣非净利润同比增长11.1%。
• 行业趋势：随着带量采购政策推进，流通公司将提升配送和服务能力，利润率有望提升。
• 建议关注：九州通、上海医药。

风险提示

• 药品和耗材降价超预期。
• 医改政策执行低于预期。
• 新冠疫情防控不及预期。

估值与盈利分析

• 医药生物估值：2021年9月市盈率32倍，接近估值底部，相比2020年9月高点已大幅回调。
• 市盈率排名：医药生物在28个一级行业中排名第9位，与2018年3月相当。
• 毛利率与净利率：部分公司如南华生物、康华生物、片仔癀等在Q3毛利率和净利率提升显著。

行业分化趋势

• Q1-Q3表现：生物药、医美、中药等细分领域增长亮眼，而化学制剂因集采和医保降价增速放缓。
• 长期趋势：创新药、医疗器械、生物制品等将成为主要增长动力，行业结构性分化愈加明显。

总结

医药行业在2021年前三季度逐步恢复，整体呈现高增长态势，但行业内部分化显著。创新药、医美、中药等细分领域表现突出，而化学制剂受政策影响增速放缓。随着估值切换，投资机会增多，建议重点关注具备创新能力及差异化竞争优势的龙头企业。