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报告摘要

Great Wall Motor (2333 HK/601633 CH) 详细总结

核心内容

Great Wall Motor (2333 HK/601633 CH) 是招商银行全资附属机构，近期发布2026年第二季度财报并展望未来业绩表现。报告指出，尽管2Q26净利润同比下滑67%，但整体表现符合盈利预警。预计2H26E将迎来盈利拐点，主要受到俄罗斯回收费用报销、新车型量产和销售费用稳定的影响。出口业务占比超过50%，且利润率更高，支撑了盈利质量。同时，Guiyuan平台有望提振国内销售。

主要观点

盈利表现：2Q26净利润为RMB1,519mn，低于去年同期但符合盈利预警范围。
收入表现：2Q26收入同比增长9%，达到RMB57.0bn，高于预期。
毛利率：2Q26毛利率保持在18.3%，表现稳健。
盈利拐点：预计2H26E将实现盈利拐点，主要受益于俄罗斯回收费用报销（预计RMB3-4bn）及新车型量产。
销售策略：公司优先考虑盈利而非销量，因此下调了2026年销量预期。
估值调整：将H股目标价从HK$19.00下调至HK$14.00，基于10倍2027E市盈率，反映行业整体估值压缩。
A股目标价：调整为RMB25.00，基于当前A/H溢价约110%。
盈利预测：调整后2026年净利润为RMB9.2bn，2027年为RMB10.9bn，预计未来两年将实现增长。

关键信息

2023A至2028E财务预测概览

指标	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
收入（RMB mn）	173,212	202,195	222,824	233,775	266,440	287,715
净利润（RMB mn）	7,022	12,692	9,865	9,232	10,898	12,077
毛利率	18.2%	19.5%	18.0%	18.1%	18.2%	18.2%
净利润率	3.9%	4.3%	4.2%	3.9%	4.1%	4.2%
市盈率（P/E）	8.8	4.8	6.2	6.7	5.7	5.2
市净率（P/B）	0.9	0.8	0.7	0.6	0.6	0.5

估值与关键风险

目标价调整：H股目标价调整为HK$14.00，A股目标价调整为RMB25.00。
关键风险：包括销量和利润率低于预期，以及行业估值进一步下调。

股票表现

时间范围	2333 HK	601633 CH
1个月	-5.5%	-4.5%
3个月	-23.6%	-12.4%
6个月	-37.7%	-26.6%

股票数据

指标	2333 HK	601633 CH
市值（mn）	71,543.81	131,791.23
3个月平均交易量（mn）	150.56	343.97
52周最高价	19.36	26.28
52周最低价	8.32	15
发行股份（mn）	8,557.872	8,557.872

财务状况概览

资产与负债：2026E总资产预计为RMB242,928mn，总负债为RMB147,353mn。
现金流：2026E经营活动现金流为RMB11,211mn，投资活动现金流为RMB-11,068mn，融资活动现金流为RMB7,273mn。
资产负债率：2026E资产负债率保持在约69.7%。
流动比率：2026E流动比率为1.1，显示短期偿债能力良好。

评级与投资建议

评级：维持“BUY”评级。
盈利预期：2026E净利润为RMB9.2bn，2027E为RMB10.9bn。
盈利增长：预计2027E净利润同比增长18.0%，2028E增长10.8%。

总结

Great Wall Motor 在2026年第二季度表现符合盈利预警，尽管净利润同比下滑，但收入表现良好，且毛利率保持稳定。公司预计在2H26E实现盈利拐点，主要受益于俄罗斯回收费用报销、新车型量产和销售费用稳定。出口业务占比超过50%，并具有更高的利润率，为盈利质量提供支撑。同时，Guiyuan平台有望提振国内销售。估值方面，H股目标价下调至HK$14.00，A股目标价调整为RMB25.00，反映行业整体估值压缩。公司维持“BUY”评级，未来两年盈利有望增长，但需关注销量和利润率不及预期以及行业估值进一步下调的风险。

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