20260826-交银国际证券-长城汽车-02333.HK-2Q26收入改善但利润仍承压_H10与出口驱动2H26修复；下调目标价_5页_371kb

长城汽车（2333 HK）总结

核心内容概述

长城汽车在2026年第二季度（2Q26）收入表现强劲，但利润仍面临压力。2Q26收入达570亿元人民币，同比增长8.9%，环比增长26.3%，创下历史最佳季度收入。然而，归母净利同比大幅下降66.9%，但环比增长60.7%。主要受海外税收政策补贴递延及汇率波动影响，导致利润未能充分反映收入增长。公司预计2H26经营趋势将改善，H10车型放量及海外产品矩阵扩张将成为盈利修复的关键因素。

主要观点

• 收入表现：2Q26收入表现突出，达到历史最佳水平。
• 利润压力：尽管收入增长显著，但利润仍受海外补贴递延和汇率波动影响。
• 盈利驱动：H10订单表现强劲，预计8月底交付1万辆，后续产能爬坡将带来增量。同时，公司正推进多种车型的海外认证，提升全球市场竞争力。
• 盈利结构优化：海外业务盈利能力优于中国内地，产品结构升级（如坦克、H9、新能源车型）有望进一步改善单车盈利。
• 盈利预测调整：交银国际下调了2026-2028年归母净利预测，分别下调21.5%、19.8%、19.9%，主要因毛利率假设下修、销售费用上调及财务收益和有效税率假设趋于保守。
• 目标价调整：目标价由17.5港元下调至13.9港元，对应约2026年9倍市盈率，接近过去三年平均估值水平。
• 估值与评级：尽管盈利预测下调，但估值已回到历史均值附近，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据一览

盈利预测调整

• 2026年：归母净利预测由141亿元下调至111亿元，下调幅度为21.5%。
• 2027年：归母净利预测由169亿元下调至135亿元，下调幅度为19.8%。
• 2028年：归母净利预测由187亿元下调至150亿元，下调幅度为19.9%。

目标价与潜在涨幅

股息率与估值指标

评级与行业对比

• 个股评级：买入
• 行业评级：交银国际对先进制造与出行科技行业整体保持“买入”评级，认为其未来12个月表现相对于大盘具有吸引力。

估值与财务健康

• 资产负债状况：公司总负债在2026E预计为145,250百万人民币，流动比率保持在1.1左右，显示短期偿债能力稳定。
• 现金及现金流：2026E年末现金预计为36,376百万人民币，现金流表现稳健，尽管投资活动现金流为负，但公司仍保持充足的流动性。

结论

长城汽车在2Q26收入表现强劲，但利润仍受海外政策及汇率影响。公司正通过H10车型放量和海外产品矩阵扩张来改善盈利。尽管盈利预测下调，但估值已接近历史均值，交银国际维持“买入”评级。投资者应关注2H26的盈利修复情况及海外业务的兑现能力。