20220425-山西证券-长城汽车-601633.SH-一季度业绩承压_主营业务盈利环比好转_6页_696kb

报告摘要

长城汽车在2022年第一季度面临业绩承压，但主营业务盈利环比改善，整体表现优于市场预期。分析师林帆维持“买入-A”的投资评级，预计公司未来三年盈利能力和估值将稳步提升。

业绩表现：
- Q1营收为336.2亿元，同比增长8.0%，环比下降26.3%。
- 归母净利润为16.3亿元，同比增长-0.3%，环比增长-8.3%。
- 扣非归母净利润为13.0亿元，同比增长-2.4%，环比增长137.0%。
- 公司Q1销量为28.4万辆，同比下降16.3%，环比下降28.5%。
盈利能力提升：
- Q1毛利率为17.2%，同比增长2.1个百分点，环比增长1.9个百分点。
- 公司车均单价为11.9万元，同比增加2.7万元，环比增加0.4万元，表明高端车型（如坦克系列）对整体售价的拉动作用显著。
费用控制优秀：
- Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为3.1% / 3.5% / 0.9% / 3.9%，整体费用率稳定。
- 预计下半年股权激励摊销对费用的影响将减弱，有助于进一步改善盈利。
盈利预测与估值：
- 2022-2024年归母公司净利润预计为77.5/108.0/129.1亿元，同比增长15.2% /39.4% /19.5%。
- 对应EPS为0.84/1.17/1.40元，PE为29.0/20.8/17.4倍。
- P/B估值倍数从2020年的3.9倍降至2024年的2.4倍，显示资产价值逐步优化。

市场表现：
- 2022年4月22日收盘价为24.36元，流通市值为1,494.76亿元。
- 2022年3月31日每股净资产为6.98元，每股未分配利润为4.71元。
财务数据：
- 资产负债表：公司总资产逐年增长，从2020年的154011亿元增至2024年的253513亿元，资产负债率基本稳定在63%左右。
- 现金流量表：公司经营活动现金流持续增长，2022E为22608亿元，2024E预计达30603亿元。
- 利润表：公司营业利润和归属于母公司净利润稳步提升，2022E预计为7642亿元和7749亿元，分别同比增长20.0%和15.2%。
财务比率：
- 成长能力：营业收入和营业利润增速逐年提升，2022E增长15.8%和20.0%。
- 获利能力：毛利率稳定在15%-17%之间，净利率略有波动，但整体保持在5%左右。
- 偿债能力：资产负债率维持在63%左右，流动比率和速动比率逐步改善。
- 营运能力：总资产周转率和应收账款周转率稳步提升。
- 估值比率：P/E和P/B倍数逐年下降，显示估值逐步回归合理区间。