20210622-德邦证券-埃斯顿-002747.SZ-持续积累技术及工艺_有望从高端和下沉市场双向渗透快速发展_25页_3mb

埃斯顿（002747.SZ）投资分析总结

核心内容

埃斯顿（002747.SZ）是一家起家于数控系统领域的中国工业机器人龙头企业，经过二十余年的积累与成长，已成长为国内工业机器人市场的重要参与者。公司通过内生发展和外延并购，形成了“核心零部件+本体+集成”全产业链优势，特别是在焊接机器人领域，通过收购德国百年企业Cloos，进一步强化了其技术实力和市场竞争力。

主要观点

• 公司成长历程：埃斯顿前身成立于2002年，早期专注于金属成形机床数控系统和电液伺服系统。2008年拓展至交流伺服系统，2012年推出首台工业机器人，2015年上市后通过一系列并购和投资，快速成长。
• 市场地位：2020年，埃斯顿工业机器人在国内出货量达5600台，位列第八，为内资第一名。公司2020年营收达25亿元，复合增速达39%。
• 技术积累与并购：公司通过收购Cloos、控股M.A.i.、投资Euclid、Trio等企业，完善了上游技术产业链并吸收了下游应用工艺，提升了整体竞争力。
• 业务结构：2020年，工业机器人及智能制造系统板块收入占比达67%，毛利率达32.3%，盈利能力处于业内较高水平。
• 盈利能力：公司2020年归母净利润为1.28亿元，同比增加104%。公司通过精益化管理、研发创新和成本控制，持续提升盈利能力。
• 研发与创新：公司研发费用率保持在10%左右，研发人员占比超过30%。2020年，公司产品性能提升30%，在多个应用领域实现突破。
• 市场趋势：我国是全球最大的工业机器人市场，2020年销量达17万台，其中70%用于汽车以外的一般工业。随着人口结构变化，劳动力短缺问题日益凸显，机器人换人成为趋势。
• 行业应用：公司已突破汽车整车产线应用，且在金属制品、锂电、光伏等领域有良好表现。公司还新设专门团队，聚焦新能源行业的自动化需求。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.6亿、3.8亿、5.4亿元，对应PE分别为126倍、85倍、60倍。首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：宏观经济增速放缓、焊接业务拓展速度不及预期。

关键信息

股票数据

• 总股本：840.61百万股
• 流通A股：740.12百万股
• 52周内股价区间：11.08-38.83元
• 总市值：32,640.87百万元
• 总资产：5,847.51百万元
• 每股净资产：2.11元

财务数据

业务与技术

• 自动化核心部件及运动控制系统：公司主要产品包括PLC、伺服驱动器、伺服电机、变频器等，2020年该板块毛利率为37.8%，收入占比达32.2%。
• 工业机器人及智能制造系统：公司拥有42种机器人型号，负载范围从3kg到500kg。2020年该板块毛利率为32.3%，收入占比达67.8%。
• 核心技术：公司通过收购Trio和Euclid，增强了运动控制和视觉技术。通过控股M.A.i.和收购Cloos，吸收了系统集成和焊接工艺。
• 焊接机器人：Cloos的加入使公司在焊接领域具备强大竞争力，预计2020年国内焊接机器人市场占比为24%，垂直多关节机器人中约39%用于焊接。

市场与应用

• 行业应用：2020年，电子、锂电、光伏行业购买的SCARA机器人占比达84%。公司已开发出20多种标准化机器人工作站，涵盖焊接、切割、打磨等多个领域。
• 行业趋势：随着人口结构变化，劳动力短缺问题日益凸显，机器人换人成为趋势。公司具备“核心零部件+本体+集成”优势，有望在多个行业实现突破。
• 国内替代：内资品牌市占率从2015年的18%提升至2020年的29%，国产替代趋势明显。

竞争格局

• 全球市场：全球工业机器人年销量复合增速达20%，2019年销量达37.3万台。日本企业占据市场主导地位，但国内品牌正快速追赶。
• 国内市场：2020年，内资品牌Top10占有率达59%，埃斯顿位列第八。公司通过整合和优化，有望进一步提升市场份额。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济增速放缓可能影响公司业绩。
• 业务拓展风险：焊接业务拓展速度可能不及预期，影响整体增长。

总结

埃斯顿凭借深厚的技术积累和一系列并购，迅速成长为国内工业机器人龙头企业。公司业务结构不断优化，毛利率保持在较高水平，且具备良好的成长潜力。随着劳动力短缺问题加剧，公司有望在多个行业中实现突破，特别是在焊接和新能源领域。预计未来三年公司业绩将持续增长，盈利能力和市场份额有望进一步提升。