20180531-天风证券-埃斯顿-002747.SZ-机床数控系统优势明显_进军工业机器人全产业链_20页_938kb

报告摘要

埃斯顿（002747）总结

核心内容概述

埃斯顿自动化股份有限公司（股票代码：002747）是一家专注于工业机器人及智能装备核心控制功能部件的高新技术企业。公司自1993年成立以来，通过自主研发和外延式并购，逐步形成以数控系统、伺服系统、工业机器人本体及系统集成为核心的全产业链布局。公司凭借技术积累和成本优势，占据了国内金属成形机床数控系统80%的市场份额，成为该领域的龙头。

主要观点

业务结构完善：公司近年来形成“工业机器人及成套装备”和“智能装备核心控制功能部件”两大主营产品，2017年两者收入占比分别为45.43%和54.57%。
技术积累与研发投入：公司研发投入逐年攀升，2017年达到1.06亿元，占总营收的9.8%。公司重视核心技术人才，通过股权激励计划吸引并留住关键人员。
并购布局全产业链：通过收购TRIO、Euclid、南京锋远、普莱克斯、M.A.i、Barrett及扬州曙光等企业，公司实现了从核心零部件到机器人本体再到系统集成的垂直整合，提升了整体竞争力。
市场前景广阔：中国是全球最大的工业机器人市场，预计2020年工业机器人销量将达21万台，市场规模有望超过500亿元。公司通过并购和自主研发，有望在国产替代浪潮中占据有利地位。
盈利预测乐观：2018-2020年，公司预计实现营收16.86亿元、25.33亿元和34.86亿元，净利润分别为1.48亿元、2.40亿元和3.41亿元，增速分别为59.02%、62.12%和42.32%。

关键信息

财务数据与估值

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	678.35	1,076.50	1,686.42	2,533.16	3,486.41
增长率（%）	40.40	58.69	56.66	50.21	37.63
EBITDA（百万元）	54.98	112.95	224.02	339.98	466.19
净利润（百万元）	68.59	93.05	147.97	239.90	341.43
增长率（%）	33.99	35.67	59.02	62.12	42.32
EPS（元/股）	0.08	0.11	0.18	0.29	0.41
市盈率（P/E）	177.36	130.73	82.41	50.83	35.71
市净率（P/B）	8.40	7.94	7.24	6.72	6.03
市销率（P/S）	17.98	11.33	7.23	4.81	3.50
EV/EBITDA	160.14	84.40	56.50	37.52	27.82

市场与行业分析

工业机器人市场：中国是全球最大工业机器人市场，2016年销量为8.7万台，占全球29.56%。预计到2020年，中国工业机器人销量将达到21万台，占全球40.38%。
国产替代趋势：国内厂商在工业机器人产业链中主要集中在中下游，缺乏对上游核心零部件的掌控。随着技术积累和并购，埃斯顿有望突破这一瓶颈，提升整体竞争力。
产业链结构：
- 上游：包括减速器、控制器、伺服电机、视觉系统，其中减速器技术壁垒最高，被日系厂商主导。
- 中游：机器人本体，目前主要由四大国际巨头（Fanuc、安川、KUKA、ABB）主导，国内厂商正在逐步追赶。
- 下游：系统集成，市场竞争激烈，但毛利率较高，是机器人产业商业化的重要环节。