20160425-西南证券-酒店领导品牌_迅速扩张有机遇_11页_1mb

华住酒店（HTHT.O）调研报告总结

核心内容

华住酒店集团（原汉庭连锁酒店集团）是国内领先的经济型连锁酒店集团，致力于打造“中国服务”品牌，目标成为世界住宿业领先品牌。公司于2010年在美国纳斯达克上市，2015年实现营收57.8亿元人民币，同比增长16.3%；净利润4.4亿元人民币，同比增长42.1%。公司2016年一季度收入同比增长14%-15%，全年预计增长12%-15%。当前股价为36.5美元，目标价为40.5美元，首次覆盖，给予“增持”评级。

主要观点

1. 扩张迅速，盈利突出

• 规模扩张：2015年新增酒店768家，客房68888间，远超同业锦江酒店（新增112家，12326间）。
• 市场份额提升：华住在中国经济型酒店市场份额从2009年的0.3%提升至2014年的2.4%，增长8倍。
• 经营模式转型：公司自2011年起，管理加盟模式占比大幅提升，2015年管理加盟占比达78%，显著低于自营和租赁模式。
• 收入增长：2015年四个季度营收同比增长分别为17.1%、16.9%、15.3%、16.2%，增速远高于行业平均水平。

2. 商业模式优化，行业转型带来机会

• 管理加盟优势：管理加盟模式减轻资产压力，提升管理效率，增强品牌控制力。
• 连锁化趋势：中国酒店连锁化率仅为20%，远低于美国的70%和英国、香港的58%。连锁化有助于降低成本、稳定客源和提升服务质量。
• 华住的市场地位：华住的经济型酒店占比达89%，而锦江酒店的有限服务酒店占比为82%。华住在经济型酒店细分市场具备明显优势。

3. 上海迪士尼开业将带来显著受益

• 迪士尼影响：预计上海迪士尼开业后，年接待游客可达千万人次，对酒店行业形成长期利好。
• 华住受益：华住酒店19%的收入来自上海，其在上海的酒店数量是锦江酒店的近2倍。迪士尼的开业将极大推动华住在上海地区的业务增长。

4. 比肩国际酒店巨头

• Marriott对比：Marriott作为全球领先的酒店管理公司，其商业模式与华住相似，注重特许加盟和管理加盟，重视会员体系。
• 华住定位：华住更专注于经济型酒店市场，而Marriott则覆盖更广泛的高端酒店品牌，其运营体系更为成熟。

5. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计华住2016-2018年净利润分别为5.46亿元、6.16亿元、7.22亿元，每股盈利分别为8.74元、9.86元、11.56元。
• 估值：给予2016年30倍P/E估值，对应目标价40.5美元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，认为华住是酒店行业整合趋势的受益者，具备品牌溢价和稳定的现金流。

关键信息

• 财务状况：公司现金流稳定，财务状况良好，2015年净利润同比增长41.1%，每股盈利达6.95元。
• 会员体系：华住拥有约4380万会员，会员消费占比达83.4%，会员制度对收入贡献显著。
• 风险提示：受经济环境影响，RevPAR可能未能恢复；迪士尼带来的影响可能不及预期。
• 行业趋势：酒店行业正向连锁化转型，华住的管理加盟模式顺应这一趋势，具备较大发展潜力。

估值与财务指标

同业估值比较

风险提示

• RevPAR恢复不及预期：受经济环境影响，RevPAR可能未能恢复至预期水平。
• 迪士尼影响有限：尽管迪士尼可能带来客流量增长，但其影响可能不及预期。

结论

华住酒店凭借快速扩张、优化的商业模式、强大的会员体系以及对上海迪士尼开业的预期受益，成为酒店行业整合趋势的重要参与者。公司具备品牌溢价、稳定的现金流和良好的财务状况，预计未来几年将继续保持增长态势。尽管存在一定的经济风险，但公司有望在行业转型和区域发展机会中实现持续盈利。