20171204-申万宏源-热点问题思考系列之九_银行何时有钱_何时愿意配债__7页_610kb

银行何时有钱？何时愿意配债？总结

核心内容

本报告探讨了银行负债扩张速度放缓与银行是否愿意配置债券之间的关系，分析了银行资产配置结构的变化，并结合历史数据与当前市场情况，判断银行配债行为与债券收益率、货币政策及资金面之间的联动性。

主要观点

1. 银行负债扩张速度放缓

   • 2017年以来，银行负债扩张速度从16%降至10.6%，略低于1月预测的13%。
   • 负债扩张速度放缓反映了银行资金来源的收缩，可能意味着银行资金紧张。

2. 银行“有钱”与货币政策相关

   • 银行资产负债表扩张速度、M2增速、资金利率水平及债券收益率波动基本一致。
   • M2增速反弹至10%以上，意味着货币政策边际改善，银行负债和资产扩张速度有望回升，资金面改善，债券收益率可能回落。

3. 银行配债意愿与债券收益率相关

   • 银行是典型的配置型机构，伴随债券收益率上行，持债比例通常上升。
   • 即使在2017年债市下跌期间，银行持债比例仍逆势上升，显示其对债券的配置意愿增强。

4. 配债行为的结构性变化

   • 2015年以来，银行大量持有地方债和同业存单，但扣除这两项后，持债规模占比仍呈现先降后稳再小幅回升的走势。
   • 利率债（国债和政金债）占比和增速也在上升，表明银行对利率债的配置偏好增强。

5. 资产配置结构的调整

   • 2017年，银行资产配置中，信贷和债券占比上升，同业资产和非标资产占比下降。
   • 债券类投资占总资产比例上涨1.2个百分点，贷款占比上涨1.5个百分点，非标下降1.4个百分点，同业资产下降1.2个百分点。

关键信息

• 银行负债扩张与M2、债券收益率、资金利率：这些指标波动高度一致，表明银行的资金状况与货币政策密切相关。
• M2反弹与债市展望：若M2增速反弹至10%以上，预计银行负债扩张速度和资产扩张速度将回升，资金面改善，债券收益率可能回落。
• 银行配债行为：银行在债券收益率上行时倾向于增加配置，除2013年外，持债比例均随收益率上行而上升。
• 利率债吸引力提升：尽管银行配置了大量地方债和同业存单，但扣除这些后，利率债的占比和增速仍呈现上升趋势，显示其性价比提升。
• 配债与债市走势：虽然银行是配置盘，但并非配债一出手债市就走牛，债券收益率变动仍取决于基本面、货币政策、资金面和大类资产表现等因素。

图表说明

• 图1：银行负债扩张与国债收益率走势相关度高。
• 图2：M2增速和R007（银行间市场7天回购利率）走势相关度高。
• 图3：本轮债市下跌期间，银行配债比例逆势上升。
• 图4：商业银行持有债券规模增速（扣除存单）。
• 图5：银行持债规模占比与10Y国债收益率走势相关。
• 图6：商业银行持有地方债及同业存单规模上升。
• 图7：商业银行持有国债政金债占总资产比重。
• 图8：商业银行持有国债政金债规模增速。
• 图9：上市银行资产配置结构变化。

总结

银行的资金状况与货币政策密切相关，M2增速的反弹将带动银行负债和资产扩张，改善资金面并可能推动债券收益率回落。银行作为典型的配置型机构，在债券收益率上行时倾向于增加配置，即使在当前债市调整中，其持债比例也呈现上升趋势。利率债的吸引力随着收益率上行而增强，银行对国债和政金债的配置偏好显著提升。然而，银行的配债行为并不能单独决定债市走势，还需综合考虑宏观经济、货币政策、资金面及大类资产表现等因素。