20201019-西部证券-爱旭股份-600732.SH-2020年三季报业绩点评_业绩符合预期_大尺寸占比提升带动盈利持续向上_3页_407kb

报告摘要

爱旭股份（600732.SH）2020年三季报业绩总结

核心内容

爱旭股份在2020年前三季度实现营业收入62.56亿元，同比增长49.45%；归母净利润为3.74亿元，同比下降24.87%。其中，2020年第三季度营业收入达25.61亿元，同比增长90.73%；归母净利润2.37亿元，同比增长265.15%，业绩表现符合市场预期。

主要观点

Q3电池片出货量高增长：2020年第三季度电池片出货量约为3.66GW，同比增长140.8%，环比增长35.6%。预计2020年全年电池片出货量在13.5GW-15GW之间，同比增长98.8%-120.9%。
大尺寸电池片占比提升：大尺寸电池片（158-163mm）出货占比约30%，166mm占比约55%，182-210mm占比约15%。9月单月182-210mm电池片占比达20%，大尺寸电池片占比持续提升。预计2020年第四季度182-210mm电池片占比将达30%。
产能扩张进展顺利：截至2020年第三季度末，义乌二期已满产运行，义乌三期产线设备陆续到货安装，天津二期部分设备已调试完成。义乌四期、五期厂房建设主体完成50%以上。预计年底总产能将达36GW，其中182-210mm电池片产能达24GW。
盈利水平有望持续提升：受益于光伏需求回暖，电池片价格较2020年第二季度末回升超12%。随着182-210mm电池片产能释放、良品率提升及成本优化，公司盈利水平有望进一步改善。

关键信息

财务数据概览

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	157	6,069	10,236	17,953	23,179
归母净利润（百万元）	16	585	761	1,517	2,052
EPS（元）	0.01	0.29	0.37	0.74	1.01
P/E	1779.7	48.6	37.4	18.8	13.9
P/B	13.4	12.3	5.4	4.2	3.2

未来盈利预测

2020年归母净利润预计为7.61亿元，同比增长30.1%；
2021年预计为15.17亿元，同比增长99.3%；
2022年预计为20.52亿元，同比增长35.3%。

投资建议

评级：买入
理由：公司产能强势扩张，大尺寸电池片占比持续提升，盈利水平有望持续改善。

风险提示

政策变动风险；
行业竞争加剧；
效率提升和成本下降不及预期。

财务指标分析

盈利能力

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
ROE	3.5%	46.0%	20.6%	25.1%	23.2%
毛利率	51.9%	18.1%	15.7%	17.8%	18.4%
营业利润率	19.2%	11.0%	8.9%	10.0%	10.5%
销售净利率	12.3%	9.6%	7.4%	8.4%	8.9%

成长能力

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率	241.2%	3772.7%	68.7%	75.4%	29.1%
营业利润增长率	-60.4%	2114.9%	36.4%	98.0%	35.1%
归母净利润增长率	-73.8%	3558.7%	30.1%	99.3%	35.3%

偿债能力

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
资产负债率	17.0%	68.6%	60.0%	65.3%	64.7%
流动比	2.57	0.79	0.79	0.76	0.84
速动比	2.14	0.57	0.71	0.68	0.75

总结

爱旭股份2020年三季报显示，公司业绩表现符合预期，营业收入和归母净利润均实现增长，尤其是第三季度归母净利润大幅上升，受益于大尺寸电池片占比提升及市场需求回暖。随着产能扩张和大尺寸产品占比的持续提高，公司盈利能力和市场竞争力有望进一步增强。未来三年（2020-2022），公司归母净利润预计分别增长30.1%、99.3%和35.3%，EPS分别为0.37元、0.74元和1.01元，维持“买入”评级。公司需关注政策变动、行业竞争及成本控制等潜在风险。

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