20210411-首创证券-宏观经济分析报告_PPI续涨难以为继_8页_887kb

3月PMI数据点评：CPI温和上行，PPI或迎拐点，传导乏力

核心内容

本报告由首创证券首席经济学家韦志超撰写，主要分析3月份中国CPI和PPI数据，并对后续通胀走势及对股市和债市的影响进行展望。

主要观点

1. CPI温和上行，核心CPI反弹力度较弱

• 3月CPI同比上涨0.4%，高于市场预期0.2%，主要受食品和油价影响。
• 原油价格上涨带动交通运输项大幅走高，但剔除食品和能源的核心CPI同比小幅回升0.3个百分点至0.3%。
• 食品分项CPI同比走低0.5个百分点至-0.7%，环比下降5.2个百分点至-3.6%，低于历史同期均值。
• 猪肉和鲜菜价格环比分别下降10.9%和14.5%，远低于历史同期水平，猪价下行趋势明显。
• 非食品CPI同比上涨0.7%，环比下降0.2个百分点，略高于历史同期均值。

2. PPI同比大幅上行，环比也显著走高

• 3月PPI同比上涨4.4%，高于市场预期3.3%，环比上涨1.6%。
• 国际大宗商品价格中枢上行是PPI超预期的主要原因，尤其是原油、铜、铝等价格维持高位。
• 碳中和政策背景下，供给侧改革效应显现，钢铁限产减排政策推高黑色产业链价格。
• PPI环比涨幅主要由石油开采、燃料加工、化学原料、黑色与有色加工等上游行业贡献。

3. CPI温和上行，PPI或迎拐点，传导乏力

• CPI温和上行主要受猪肉和鲜菜价格回落压制，预计短期内仍不会过快。
• PPI方面，大宗商品价格上行趋势趋缓，原油和有色产业链拉动作用减弱，预计PPI环比上行速度趋缓，短期内或迎来拐点。
• PPI向CPI的传导尚不明显，后续大规模传导的可能性较低，主要因国内需求复苏较弱及国际大宗商品价格回落。

4. 后市展望

• CPI通胀升温对股市和债市影响分化，股市相对敏感，债市钝化。
• 债市对通胀的钝化一方面源于再通胀交易已有预期，另一方面因经济下行背景下，通胀影响弱化，经济基本面更受关注。
• 中期维持“股弱债强”的判断，建议对股市采取防守策略，对债市采取进攻策略。

关键信息

• CPI数据：3月CPI同比0.4%，环比-0.5%，主要受食品和油价影响，核心CPI小幅回升。
• PPI数据：3月PPI同比4.4%，环比1.6%，主要受国际大宗商品价格上涨及供给侧改革影响。
• 供需分析：猪肉和鲜菜价格回落，能繁母猪量持续走高，猪价下行压力大；原油价格震荡，供需平衡，上涨动力不足。
• 行业影响：钢铁、有色、煤炭等顺周期行业近期表现较好；债市对通胀反应钝化，股市则较为敏感。
• 市场策略：短期建议对股市防守，债市进攻；中长期维持股弱债强判断。

图表说明

• 图1：CPI同比转正，超预期上行
• 图2：核心CPI小幅反弹，但仍远低于疫情前水平
• 图3：能繁母猪同比大幅走高，带来猪价下行压力
• 图4：猪肉和鲜菜回落明显（环比，%）
• 图5：交通工具用燃料继续反弹（环比，%）
• 图6：PPI同比持续大幅走高
• 图7：各产业链PPI环比指数（2018-12=100）
• 图8：衣着类和耐用消费品类环比大幅上行（环比，%）
• 图9：南华指数3月震荡下行，黑色产业链4月价格走势是判断PPI的关键
• 图10：国际铜价和原油价格已分别于2月底和3月初见顶回落

分析师简介

• 韦志超，首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士。
• 曾在美国泰君安、华夏基金及安信证券担任宏观负责人，2020年11月加入首创证券研究发展部。

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