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A股市场二季度投资策略总结

宏观概述

2020年下半年以来，A股市场整体呈现震荡上行趋势，但多数投资者仍面临“赚了指数不赚钱”的困境。全年A股净流出1.63万亿元，股票型与混合型基金发行规模显著增加，机构抱团股表现突出。

美债走势与全球流动性

• 美债利率上升：2020年2月至3月期间，美国10年期国债利率从1.0%-1.1%上升至1.5%-1.6%，上升幅度约50个基点，相当于此前6个月的总和。
• 实际利率主导：实际利率上升是美债利率走高的主要原因，而通胀预期仅上升13个基点，维持在2.2%附近。
• 加息时间点调整：根据美联储对充分就业的判断，加息时间点可能提前至2023年，而非2024年或更晚。

2020年市场表现

• 指数表现：截至2020年12月28日，创业板综指上涨40.28%，深证综指上涨29.43%，沪深300上涨21.97%，上证综指上涨10.12%。
• 个股表现：
  • 涨跌分布：剔除次新股后，3744家公司中上涨1937家（占比52%），下跌1802家（占比48%）。
  • 跑赢指数：跑赢创业板综指（40%）的公司有203家（占比26%），下跌公司326家（占比42%）。
  • 行业分布：新能源板块（如锂电、光伏）个股涨幅居前，占涨幅排名前30家中的半数。

市场资金流动

• 两融余额：截至2020年12月29日，两融余额突破1.6万亿元，创近5年新高。
• 北上资金：2020年12月29日北上资金净流入1994亿元，显著低于2019年水平。
• 基金发行：股票型基金发行3459亿元，混合型基金发行16113亿元，机构资金大量流入推动了部分个股的上涨。

市值区间表现

• 牛年以来：沪深两市有2954只个股上涨，占比超过70%。
• 小市值个股表现：50亿市值以下的公司中有1853只上涨，上涨比例高达87%，明显强于其他市值区间。
• 大市值个股表现：500亿市值以上的公司普跌，其中千亿级别公司仅20%实现上涨。

指数短期调整空间

• 创业板指走势：年后创出3476点新高后遇阻回落，技术面受黄金分割压力位3478点影响，短期调整空间已到位。
• 支撑位：指数最低下探至2608点，受到2614点黄金分割支撑位的支撑。
• 市场风格切换：在指数杀跌过程中，小市值个股迎来反弹，显示市场风格从白马股抱团向小市值个股切换。

行业关注与投资建议

银行业基本面与估值

• 政策压力缓和：2021年政策环境相对缓和，银行经营空间和业绩弹性将扩大。
• 基本面改善：货币政策趋于常态化，银行资产端定价水平上升，息差有望企稳回升，利润增速可能大幅提升。
• 估值与分红：选取部分上市银行数据，其市净率（PB）较低，预测股息率均值在3%-6%之间，具有较高的安全边际和稳定收益。

主要观点

• 流动性拐点：全球流动性可能迎来拐点，美债利率持续走高，实际利率主导上涨。
• A股估值分化：2020年机构抱团股估值偏高，小市值个股表现强势，市场风格有切换迹象。
• 银行板块机会：2021年银行基本面有望改善，利润增速可能提升，且估值处于历史低位，股息率较高，具备投资价值。

关键信息

• 美债利率上升：主要由实际利率推动，通胀预期影响较小。
• 政策转向：2021年政策环境相对缓和，银行经营空间和业绩弹性扩大。
• 市场风格切换：小市值个股表现优于大市值，市场风格向分散化、价值化转变。
• 银行估值优势：部分上市银行市净率低，股息率高，具备稳定收益和安全边际。

投资建议

• 关注小市值个股：结合一季报密集披露，可布局业绩拐点明确的小盘股。
• 重视银行板块：受益于经济修复和货币政策正常化，银行板块具备估值修复和盈利增长潜力。
• 警惕高估值板块：部分行业（如食品饮料、医药生物）估值偏高，需关注其基本面是否能支撑当前估值。

总结

A股市场在2020年下半年呈现震荡上行趋势，但多数投资者未能实现盈利，市场风格偏向机构抱团。随着全球流动性拐点的出现，美债利率上升，实际利率主导上涨，预计2021年加息时间点可能提前至2023年。国内货币政策逐渐趋稳，银行板块基本面有望改善，利润增速可能提升。同时，小市值个股表现强势，市场风格可能向分散化转变。建议关注小市值个股及银行板块的投资机会，同时警惕高估值板块的风险。