20171015-招商证券-9月进出口数据点评_进出口反弹_并非反转_5页_593kb

债券市场点评报告总结

核心内容

2017年10月15日发布的债券市场点评报告，主要围绕9月进出口数据展开分析，指出尽管数据出现反弹，但这种反弹更多是短期现象，难以改变经济整体下滑的趋势。

主要观点

1. 进出口数据反弹，但不意味着反转

• 出口数据：9月出口同比增速为8.1%，低于市场预期的10.0%，前值为5.6%。贸易顺差为285亿美元，低于前值419.9亿美元。
• 进口数据：9月进口同比增速为18.7%，高于市场预期的14.7%，前值为13.3%。进口反弹主要由人民币升值、环保限产以及需求和生产的转移三方面因素推动。
• 反弹原因：人民币升值导致部分需求外溢，环保限产带来供需缺口，以及7-8月投资和施工延迟至9月，推动了数据的短期反弹。

2. 出口反弹受基数影响，未来不乐观

• 出口表现：虽然9月出口同比小幅反弹，但环比来看，出口表现较弱。
• 基数效应：出口反弹主要受益于去年9月的低基数，而非实际增长。
• 未来展望：出口面临成本端压力，如汇率成本、劳动力成本和原材料成本均上升，预计未来出口将面临持续回落。

3. 9月经济数据反弹是暂时性现象

• PMI和大宗进口：中采PMI和大宗进口数据反弹，表明9月经济可能表现较好。
• 趋势性判断：但这种反弹是建立在7-8月数据异常低下的基础上，将7-9月数据平均来看，经济仍在趋势性下滑。
• 未来预期：随着四季度数据发布，尤其是11-12月，经济下滑幅度可能再度超出市场预期。

关键信息

• 汇率影响：人民币升值对出口数据的反弹有一定贡献，但美元和人民币计价出口同比增速之间的裂口正在缩小。
• 环保限产：环保督查和取暖季限产政策导致部分行业生产提前，推高了9月的工业生产和GDP数据。
• 软指标信号：出口先导指数和新增出口订单指数连续下降，显示未来出口可能面临压力。
• 经济趋势：尽管9月数据反弹，但整体经济仍处于下滑通道，短期内难以逆转。

图表说明

• 图1：显示9月进出口季调同比均有所反弹。
• 图2：拆分了大宗商品进口同比增速的数量和价格部分。
• 图3：展示了美元和人民币计价出口同比增速之间的裂口逐渐缩小的趋势。

分析师信息

• 徐寒飞：招商证券固收研究首席分析师，复旦大学计量金融学博士，中国人民银行金融研究所博士后，曾获多个债券分析师奖项。
• 刘郁：招商证券研发中心债券分析师，复旦大学经济学博士，其工作论文被NBER收录。

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重要声明

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