养老金与大类资产配置系列报告之二：美国养老金积极入市的经验与启示-20180810-申万宏源-32页-2mb

美国养老金积极入市的经验与启示

核心内容概览

本报告分析了我国企业年金的发展现状与瓶颈，同时对比了美国补充养老金体系的运作机制与发展趋势，旨在为我国养老金体系的改革与创新提供参考。报告指出，我国养老金体系以基本养老金为主，补充养老金发展滞后，尤其是企业年金规模较小、覆盖面不足、权益类资产配置比例较低。相较之下，美国养老金体系三大支柱均衡发展，其中第二、第三支柱占比超过90%，并具备较强的税收优惠机制、自动加入制度和多样化投资选项，从而推动了养老金的积极入市。

我国企业年金发展现状

1.1 企业年金规模小、增长慢，投资风格偏保守

• 覆盖面不足：截至2017年，我国企业年金覆盖约2331万人，企业数量约为8万，扩面速度放缓。
• 绝对规模增速放缓：2012年增速达35%，2017年下降至16.3%，近年来增长乏力。
• 投资风格保守：权益类资产配置比例较低，仅为10.6%，主要集中在固定收益类资产，如债券、存款等。

1.2 年金扩面遭遇瓶颈，权益投资比例有待提高

• 替代率低：2015年企业年金替代率仅为9%，远低于基本养老金的43%。
• 缺乏长期投资理念：投资行为短期化严重，缺乏多元化投资策略。
• 运作模式单一：以企业为委托人，缺乏个人投资选择权，产品同质化严重。
• 监管与评价机制不完善：缺乏统一监管，受托人作用发挥有限。

美国补充养老金发展经验

2.1 补充养老金对基本养老金形成有效补充

• 三大支柱结构：社会保障、雇主发起式养老基金计划（DB和DC）、个人养老金账户（IRAs）。
• 第二支柱：DC计划成为主流，占比超过50%。其中401(K)计划规模最大，占DC计划的69%。
• 第三支柱：IRAs规模达11.4万亿美元，占总养老金规模的37%，并受到多元化税优政策推动。

2.2 制度借鉴：自动加入与多样化投资

• 税收优惠政策：401(K)和IRAs计划在缴费阶段、投资阶段及给付阶段均享受税收递延或免税。
• 自动加入机制：雇主可自动将员工纳入401(K)计划，提高参与率。
• 合格默认投资工具（QDIA）：在员工未明确选择投资选项时，雇主可代表其投资于QDIA，降低投资风险。
• 投资选项多样：401(K)平均提供20种以上投资产品，包括股票基金、债券基金、指数基金、目标日期基金等。
• 资金转移灵活：雇员可选择留在原账户、转入新雇主账户、提取现金或转入IRA账户。

美国补充养老金配置特点

3.1 以共同基金为主要投资方式

• 共同基金占比高：占美国DC计划资产配置的60%以上，降低了普通投资者入市门槛。
• 机构投资者占比提升：共同基金形式提高了机构投资者比例，增强了市场稳定性。

3.2 权益资产占主导地位，投资偏好分化显著

• 权益资产配置高：2017年美国DC计划权益类资产配置占比达60.1%，IRA配置占比达54.2%。
• 年龄差异明显：35-50岁人群权益类资产配置比例最高，而随着年龄增长，债券类资产配置比例上升。

3.3 生命周期基金等产品创新提升资金入市积极性

• 生命周期基金快速发展：2006年仅19%的401(K)参与者持有生命周期基金，2015年增至50%。
• 资产配置动态调整：生命周期基金根据退休日期动态调整权益类与固定收益类资产比例，降低风险敞口。

3.4 TSP计划提供良好范例

• TSP计划简介：政府版401(K)计划，2017年资产规模达0.56万亿美元，参与者达520万。
• 基金配置特点：G基金与C基金占主导地位，分别为1654亿和1605亿美元，占TSP总体规模的近60%。
• 生命周期基金比例调整：越接近退休日期，权益类资产比例越低，固定收益类比例越高。

我国补充养老金改革方向

4.1 企业年金制度需突破瓶颈

• 完善税收优惠体系：增强对雇员的激励，提升其自主投资意愿。
• 推动第三支柱发展：加快递延型商业养老保险产品，丰富个人养老金投资渠道。
• 推动产品创新：借鉴美国生命周期基金经验，发展适合我国国情的养老基金产品。

关键信息总结

• 我国企业年金：规模小、增长慢、配置保守，权益类资产占比低，替代率仅为9%。
• 美国养老金体系：三大支柱均衡发展，第二、第三支柱占比超90%，税收优惠、自动加入机制和多样化投资是其快速发展原因。
• 美国DC计划：以401(K)为主，占比超60%，权益类配置比例达60%以上，投资风险由雇员承担。
• 美国IRAs：税收优惠机制完善，占总规模37%，投资自由度高。
• TSP计划：政府主导，资产规模稳步增长，生命周期基金成为重要组成部分。
• 我国改革方向：需完善税收政策、推动第三支柱、加快产品创新，提升养老金入市潜力。

对比与启示

• 我国与美国对比：我国企业年金制度缺乏灵活性，而美国通过税收优惠、自动加入和QDIA机制，显著提高了年金参与率和投资效率。
• 借鉴意义：我国可借鉴美国的税收政策、投资产品多样化及生命周期基金等产品创新，推动养老金体系向多元化、市场化方向发展。

图表与数据参考

• 图1-12：展示了企业年金规模、资产配置比例、税收政策、投资选项等关键数据。
• 表1-15：提供了企业年金与职业年金对比、401(K)与IRAs税收政策、投资产品类型及规模等详细数据。

结论

我国补充养老金体系亟需改革，以提升其对基本养老金的补充作用。通过完善税收优惠、扩大覆盖面、提高权益类配置比例及推动产品创新，可有效增强养老金入市潜力，推动我国养老金体系的健康发展。