2017-MSCI食品饮料入围标的国际对标系列：帝亚吉欧的成长路径和估值演绎_13页-2mb

报告摘要

本报告分析了帝亚吉欧（Diageo）与贵州茅台在业绩表现、估值水平、盈利能力及市场定位等方面的对比，旨在为投资者提供参考，特别是在MSCI指数纳入A股背景下，中国白酒龙头与国际烈酒巨头的对比研究具有重要意义。

帝亚吉欧：国际烈酒巨头，风险分散
- 帝亚吉欧是全球最大的洋酒公司，市值约835亿美元。
- 公司业务横跨蒸馏酒、葡萄酒和啤酒三大品类，旗下拥有300多个高端酒类品牌。
- 通过并购整合优势品牌资源，实现全球化布局，分散经营风险。
帝亚吉欧的成长路径：并购驱动
- 成立于1997年，由Guinness与Grand Metropolitan合并而成。
- 19年来通过并购覆盖全球约30家酒类公司，形成多品牌、多品类、多区域的业务结构。
- 并购主要侧重于对高端品牌的整合，提升盈利能力。
帝亚吉欧的估值表现
- 2002年以来，帝亚吉欧静态PE区间在（11x，63x），均值在（14x，42x）。
- 2010年以来，尽管业绩增速放缓，但公司估值水平呈上升趋势，相对标普500存在估值溢价。
贵州茅台对标帝亚吉欧
- 茅台收入与净利润年复合增速分别为25%和31%，显著高于帝亚吉欧的1.34%和2.37%。
- 茅台毛利率与净利率远超帝亚吉欧，但帝亚吉欧ROE略高。
- 2017年4月，茅台总市值超越帝亚吉欧，成为全球市值最大的烈酒公司。
- 茅台估值水平近年来稳步提升，自2016年起相对帝亚吉欧存在估值溢价。

业务结构：横跨蒸馏酒、葡萄酒、啤酒三大品类。
品牌战略：14个战略性品牌均为同类第一或第二的高端品牌。
全球化布局：业务覆盖全球21个地区，180多个国家。
财务表现：
- 2002-2016年收入年复合增速为1.34%，净利润年复合增速为6.54%。
- 近三年收入与净利润增速放缓，2014年和2016年为负。
股价表现：
- 1997年至今年复合涨幅为5.98%，跑赢标普500指数1.14个百分点。
- 2014-2016年股价涨幅与相对标普500指数超额收益均为负。
估值水平：
- 静态PE区间（11x，63x），均值约20x。
- 相对标普500长期存在估值溢价。