20170721-申万宏源-MSCI食品饮料入围标的国际对标系列_帝亚吉欧的成长路径和估值演绎_12页_1mb

文档总结：帝亚吉欧与贵州茅台对比分析

核心内容

本文主要分析帝亚吉欧（全球最大的洋酒公司）与贵州茅台（中国白酒行业龙头）的基本面表现、估值变化及国际对标意义。通过对比两者的成长路径、盈利能力、分红政策和估值水平，探讨其在行业内的竞争优势及未来发展趋势。

主要观点

• 帝亚吉欧的成长路径：帝亚吉欧自1997年成立以来，通过持续的并购策略，构建了横跨蒸馏酒、葡萄酒和啤酒的全球性业务布局，旗下拥有超过300个高端酒类品牌。
• 帝亚吉欧的核心战略：专注于高端品牌整合，提升产品溢价能力，以高端品牌带动市场增长，实现全球化品牌影响力和风险分散。
• 帝亚吉欧的估值表现：尽管近年来业绩增速放缓，但公司仍维持较高的估值水平，长期存在相对标普500的估值溢价。
• 贵州茅台的表现：茅台的收入与净利润年复合增速显著高于帝亚吉欧，且在2017年4月市值超越帝亚吉欧，成为全球市值最大的烈酒公司。
• 茅台与帝亚吉欧的对比：茅台在毛利率和净利率方面表现突出，但帝亚吉欧在ROE和分红率方面更具优势。

关键信息

1. 帝亚吉欧的基本面表现

• 收入增长：1997-2016年，帝亚吉欧收入年复合增速为 $1.34%$。
• 净利润增长：1997-2016年，帝亚吉欧净利润年复合增速为 $6.54%$。
• 市场表现：1997年至今，帝亚吉欧股价年复合涨幅为 $5.98%$，跑赢标普500指数 $1.14%$。
• 估值区间：2002年以来，帝亚吉欧静态PE区间在（11x，63x），均值在（14x，42x）；相对标普500的估值区间在（0.62x，2.49x），均值在（0.75x，1.77x）。

2. 贵州茅台的基本面表现

• 收入增长：2002年至今，茅台收入年复合增速为 $25%$。
• 净利润增长：2002年至今，茅台净利润年复合增速为 $31%$。
• 市场表现：茅台总市值从92亿增长至5860亿，年复合增速为 $30%$，2017年4月市值超越帝亚吉欧。
• 估值区间：2001年至今，茅台静态PE区间在（9x，102x），均值在 $29x$；近年来估值水平在（10x，40x）之间。

3. 盈利能力对比

• 毛利率：茅台毛利率显著高于帝亚吉欧，2016年茅台毛利率为 $91.23%$，帝亚吉欧为 $59.46%$。
• 净利率：茅台净利率远超帝亚吉欧，2016年茅台净利率为 $46.14%$，帝亚吉欧为 $21.4%$。
• ROE：帝亚吉欧ROE水平略高于茅台，2016年帝亚吉欧ROE为 $27.53%$，茅台为 $22.94%$。

4. 分红政策对比

• 分红率：帝亚吉欧分红率基本高于茅台，2016年帝亚吉欧分红率为 $66.18%$，茅台为 $51%$。

5. 估值溢价分析

• 绝对估值：帝亚吉欧绝对估值水平近年来稳定在 $20x$ 左右；茅台估值水平近年来在（10x，40x）之间波动。
• 相对估值：帝亚吉欧/茅台相对估值区间在（0.18x，2.35x），均值为 $0.87x$；2016年11月起，茅台相对帝亚吉欧存在估值溢价。

总结

帝亚吉欧和贵州茅台均为行业龙头，但其成长路径和表现有所不同。帝亚吉欧通过并购实现多元化发展，具备显著的全球市场布局和品牌优势，但近年来业绩增速放缓。相比之下，茅台在毛利率、净利率和收入增长方面表现更为强劲，且在2017年市值超越帝亚吉欧，成为全球市值最大的烈酒公司。两者均具备较高的盈利能力与分红能力，但帝亚吉欧在ROE方面略胜一筹。随着中国A股被纳入MSCI指数，茅台等中国消费龙头更受国际投资者青睐，估值有望进一步提升。