20250429-国金证券-耐用消费产业行业研究_红利防御为先_关注高景气新消费与传统消费刺激链_13页_1mb

报告摘要

国金证券研究所发布消费行业周报，重点分析当前消费领域的投资机会与行业趋势。报告核心结论如下：

投资策略：当前推荐顺序为红利防御>新消费高景气>传统消费刺激链。
- 红利防御优先：因政治局会议政策信号不明确，建议关注高股息率防御性标的，如美的、格力（白电）与百胜中国、海底捞（餐饮）。
- 新消费高景气：消费升级驱动细分赛道机会，重点推荐泡泡玛特（潮玩）、中宠股份（宠物）、古茗（茶饮）、锦波生物（医美）、九华旅游（旅游）等具备成长潜力的企业。
- 传统消费刺激链：在稳增长政策下，关注补贴受益且估值偏低的传统消费领域，如两轮车（受国补扩围预期影响）、旅游等。
内需与出口表现：
- 内需：3月政策发力带动价格企稳，2月全国新房/二手房价格环比微跌，但一线城市表现优于全国，新房价格连续4个月环比转正，二手房亦小幅回升。
- 出口：3月除家电、纺织外，其他类别出口额累计同比低于往年同期，但家电、纺织逆势增长，空调、冰冷、洗衣机出口量同比分别增长25%、12%、9%。欧洲、南美、中东等地区对家电需求强劲，北美仍承压。
估值与流动性：
- 可选消费指数PETTM约为160倍，必选消费指数PETTM约为197倍，估值水平相对低位。
- 宏观流动性宽松延续，MLF利率维持20%左右，十年期国债收益率处历史低位，支持市场情绪。
细分行业动态：
- 家用电器：5月白电排产同比+59%，空调内销增速显著（+154%），但冰箱、洗衣机出口排产下滑。白电、黑电维持增长，厨电企稳，扫地机持续高景气。
- 轻工制造：
  - 新型烟草受政策规范影响，合规厂商（如思摩尔）受益，菲莫HNB产品出货量同比增长119%。
  - 家居行业外销摩擦缓和，内销平稳；两轮车受益于新国标与以旧换新政策，头部企业渠道优势凸显。
  - AI眼镜技术进展明确，Ray-Ban与Meta合作推动实时翻译功能，关注具备品牌力与制造能力的厂商。
  - 造纸行业受外盘纸浆报价下调影响，国内价格承压，库存增加或加剧供需矛盾。
- 纺织服饰：
  - 品牌服饰需关注新零售业态及业绩优势标的，部分企业因天气因素动销承压。
  - 纺织制造端面临美国关税政策不确定性，建议关注具备抗风险能力的厂商。
社会服务与零售互联网：
- 社会服务：政策刺激阶段性收尾，重点转向基本面向好及高股息标的。餐饮行业同店同比改善，酒店RevPAR降幅收窄，价格端修复明显。
- 零售互联网：美团外卖凭借用户心智、商户规模与算法调度壁垒维持优势，京东虽通过补贴吸引用户但需时间突破。4月永辉超市调改门店开业业绩亮眼，武汉、福清试点门店客流与销售额显著增长。
风险提示：
- 政策落地效果不及预期可能影响内需；美国关税尚未明确，或冲击出口；市场情绪波动或放大行业风险；高频数据跟踪存在统计误差。