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中金固收·信用：监管对终止评级提高关注，新一轮国资国企改革启动——5月城投债券月报总结

核心内容概述

5月城投债市场在监管加强与化债政策推动下呈现一定变化。中央财政及地方层面均加强对国资国企改革和城投债务管理的重视，监管对终止评级行为的关注度上升，同时部分地方推动融资平台转型及隐性债务化解工作。城投债发行量和净增量均呈下降趋势，但净流出规模有所收窄。此外，专项债发行节奏变化明显，特殊新增专项债和置换隐债专项债在2024年以来持续推动地方债务化解。

主要观点

1. 监管动态

• 中央财政表态：5月12日，全国人大常委会委员分组审议企业国有资产法修订草案，强调通过立法引领国资国企改革，强化国有资产管理监督法治建设。
• 债券主管部门关注：5月17日，部分债券主管部门对终止评级行为提高警惕，加强信息统计和监测。
• 财政学习教育：5月18日，财政部强调要严抓存量资源盘活和化解地方政府债务，推动集中整治。
• 新一轮国资国企改革启动：6月1日，《关于进一步深化国资国企改革的方案（2026-2029年）》已下发，多地和央企集团开始推进落实工作。

2. 地方政策及化债进展

地方层面推动城投债务化解主要集中在以下几个方面：

• 退平台及转型：多地推进融资平台退出，推动城投向产业投资公司转型。
• 投融资约束：加强政府投资项目管理，严格落实债务风险等级评定，建立资金闭环机制。
• 隐债化解：通过市场化方式重组、整合一批功能性国企，提升经营性资产比重。
• 拖欠款清理：探索建立县域专业人才统筹使用制度，助力企业清欠。
• 高息债务置换：推动高息债务置换，优化债务结构。
• 资产盘活：加强专项债券项目资产管理，防止资产闲置浪费。

3. 发行与净增状况

• 5月城投债发行：单月发行量1629亿元，环比、同比分别下降59%、22%；净增量为-442亿元，延续负增长，但净流出规模有所收窄。
• 2026年1-5月累计：发行量合计1.63万亿元，同比下降16%；净增量合计-369亿元，较去年同期的-1033亿元有所改善。
• 发行结构：中票/私募公司债、AAA/AA+评级、地级市/区县级城投发行量相对较大；省及省会贡献主要正净增。

4. 置换隐债专项债与特殊新增专项债

• 置换隐债专项债：2024年11-12月密集发行2万亿元，2025年全年累计发行2万亿元，2026年1-5月合计发行2655亿元，较4月增长。
• 特殊新增专项债：2024年6-12月累计发行8778亿元，2025年全年累计发行1.37万亿元，2026年1-5月累计发行198亿元。

5. 分省利差变动

• 5月城投板块隐含评级超额利差变动较小，AA及以下利差有所收窄，广东和重庆、云南和贵州的AA-利差收敛幅度相对较大。

6. 提前兑付状况

• 5月城投债条款外提前兑付共12支，金额合计58.6亿元，较4月的5支、9.8亿元有所反弹。

关键信息

1. 信用债终止评级情况

• 截至5月末，信用债终止评级已达207起，较2024年和2025年同期分别增长30%以上。
• 城投债是主要参与方，占一半以上，监管部门加强监测以防范不当终止评级行为。

2. 地方化债进展

• 福建省：2025年早发快用置换存量隐债限额，全年实现54个县（市、区）隐债清零、424家融资平台退出。
• 广东省：印发投融资体制改革若干举措，提高县域国有企业融资能力，探索市场化方式重组整合功能性国企，推动发行债券融资。
• 贵州省：公开征求意见《关于加快推进全省政府投资项目全生命周期管理的意见》，严格政府投资项目决策评估，规范项目提级论证，加强国有企业投资管理。
• 重庆市：出台违规经营投资责任追究办法，明确对表外负债、变相举债等行为的责任追究。
• 河南省：推进融资平台市场化转型，加强债务管理，推动县域城投公司向产业投资公司转型。
• 陕西省：加强财政预算管理，深化财金协同，推动融资平台改革转型，清理拖欠账款。
• 四川省：探索开发区国企在“管委会+公司”模式下向产投转变。
• 安徽省：推动“大资产”统筹盘活，提升财政资源配置效率。
• 湖北省：开展债务风险化解，加强地方资产监管，防止隐性债务增加。

3. 城投债发行与净增

• 5月发行量：江苏、浙江发行量居前，江苏净流出超100亿元。
• 2026年1-5月：江苏、浙江、山东发行量前三，广东、北京净融资流入居前；江苏、湖北净流出相对较大。
• 券种与评级：一般中票、私募债、短融超短融贡献主要发行量，AAA评级贡献主要正净增。

4. 风险提示

• 政策变化：政策明显变化可能引发超预期信用风险事件。
• 债务风险：需警惕新增隐性债务，加强债务风险防控。

总结

整体来看，2026年5月城投债市场在监管加强和化债政策推动下，发行与净增均呈现下降趋势，但净流出有所收窄。地方化债进展明显，推动融资平台转型及债务管理优化。同时，信用债终止评级行为引发更多关注，监管部门加强监测，以防范不当操作。城投债仍可作为底仓票息资产，但需关注监管政策对市场的影响。