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保险行业2019年中期投资策略总结

核心内容

保险行业正处于从产品供给端向需求端转型的关键阶段，整体呈现供给优化、需求挖掘、投资向好和估值优势突出的态势。该行业具备中长期底仓配置价值，研究员推荐新华保险、中国太保和中国人寿作为核心标的。

主要观点

• 产品转型：行业通过产品结构优化，推动寿险价值稳步提升。长期储蓄险与保障险结构优化，健康险增速显著，成为行业增长新引擎。
• 需求挖掘：居民财富配置需求旺盛，保险产品因低风险、稳健收益特性成为重要配置工具。代理人渠道仍是主要增长来源，交叉销售提升客户粘性与保费收入。
• 投资端改善：权益市场回暖推动保险资金收益率上升，长端利率窄幅震荡缓解利差损风险。境外资金偏好明显，大资金入市提升板块估值。
• 个股推荐：新华保险、中国太保和中国人寿作为行业龙头，具备较强的投资价值，分别基于保障险占比高、业务结构优化和NBV增长显著等优势。

关键信息

产品转型

• 开门红表现：2019年四大上市险企开门红策略调整，新单增速回暖。中国人寿新单保费940亿元，同比+8.9%；新华保险新单保费93亿元，同比+24%。
• 结构优化：健康险在长险新单中占比持续上升，保障险占比提升，推动价值率改善。中国人寿首年期交占比提升至99%，新华保险健康险占比达59%。
• 退保率改善：中国人寿退保率下降至0.62%，新华保险下降至0.6%，业务质态持续优化。

需求挖掘

• 财富配置：居民可投资资产规模稳步增长，保险产品因其稳健收益特性成为重要配置工具。
• 代理人渠道：代理人规模与新单销售密切相关，2019年开门红期间中国人寿代理人规模提升6.8%，中国平安代理人规模下降7.5%。
• 交叉销售：通过交叉金融业务，提升客户粘性，推动新增保费收入。中国平安通过代理人渠道交叉销售新增保费514.53亿元，同比增长18.8%。
• 健康保障缺口：亚洲新兴市场健康保障缺口较大，户均压力突出。中国内地健康保障缺口达8050亿美元，占家庭年均收入的10%。
• 90后保障意识提升：90后平均转化交易周期缩短，投保意愿增强，健康险成为首选产品。2017年90后健康险购买率达35.82%。

投资端改善

• 权益市场回暖：上证综指与沪深300上涨25%和30%，推动保险资金收益率提升。中国人寿、平安、太保和新华保险总投资收益率分别为6.71%、5.1%、4.6%和4.2%。
• 利率中枢波动：10年期国债收益率窄幅震荡，长端利率逐步上行，缓解利差损风险担忧。
• 外资偏好：境外资金对保险股配置比例高于国内资金，2019年一季度沪深股通保险股持仓比例占其A股持股市值的6.59%，推动估值修复。

甄选个股

• 新华保险：保障险占比高，健康险推动价值率提升，预计2019-2021年EVPS分别为65.27元、76.44元和89.25元，对应P/EV为0.82x、0.70x和0.60x，目标价格区间71.80~78.32元。
• 中国太保：业务结构优化，综合保险布局，预计2019-2021年EVPS分别为43.62元、51.10元和59.70元，对应P/EV为0.77x、0.66x和0.57x，目标价格区间43.62元~47.98元。
• 中国人寿：NBV大幅增长，管理层改革推动业务转型，预计2019-2021年EVPS分别为32.56元、37.61元和43.41元，对应P/EV为0.83x、0.72x和0.62x，目标价格区间35.81元~39.07元。

风险提示

1. 市场波动风险
2. 利率风险
3. 政策风险
4. 技术风险
5. 消费者偏好风险

评级说明

• 行业评级：增持（维持）
• 公司评级：买入（新华保险、中国太保、中国人寿）

总结

保险行业在产品转型、需求挖掘和投资改善的多重驱动下，具备中长期配置价值。重点推荐新华保险、中国太保和中国人寿，关注其在健康险、保障险及综合保险布局方面的优势，同时警惕市场波动、利率和政策等潜在风险。