2018保险行业中期策略报告_小步慢跑求转型_质量增长谋长远_20页_1mb

报告摘要

保险行业2018年中期策略报告总结

核心内容

2018年保险行业经历了一段转型期的阵痛，新单保费增速放缓，但随着二季度的市场回暖，负债端压力逐渐缓解。行业整体呈现“质量型”增长趋势，未来有望实现可持续发展。

主要观点

新单保费回暖：2018年开门红表现不佳，但5月新单保费出现同比正增长，其中中国平安5月新单同比增长9.45%，为年内首次正增长。预计二三季度新单保费将继续回暖，全年低点已过。
代理人增员压力缓解：年初代理人增员受挫，但随着保费增速转正，代理人收入回升，人员脱落压力逐渐缓解。同时，低价值率产品停售，负面情绪逐步消除。
投资端稳健，资产安全性高：保险行业投资端表现稳健，信用风险影响有限。可运用资金余额达15.4万亿元，非标资产占比15%-30%，信用债配置比例较低但评级较高，权益资产波动较小，对内含价值影响有限。
商车费改推动市场集中度提升：三次费改引入中介监管，规范销售费用，降低费用率，提高赔付率，预计中小险企将受限，行业集中度进一步提升。
税延养老保险试点落地：2018年5月上海、福建等地试点个人税收递延型商业养老保险，预计为上海市带来30.5亿元的保费增量，十年后有望达233.8亿元，成为寿险增长新引擎。

关键信息

负债端表现

2018年1-4月，四家上市险企寿险累计保费同比增长20.8%-2.9%，其中平安个险新单同比下降9%。
5月新单保费增速转正，行业逐步走出低谷。

代理人情况

2017年底中国保险代理人总数为806.94万人，四家上市险企代理人数量同比增长6.1%-33.84%。
代理人增员放缓，行业面临从“量”向“质”的转变，提升人均产能与团队留存率成为关键。

税延养老保险

上海试点方案规定税延额度上限为1000元和工资性收入的6%孰低者，养老金领取阶段税率较低。
预计税延政策将为上海市寿险市场带来持续增长，十年后占比达26.51%。

投资端分析

2018年4月行业可运用资金余额15.4万亿元，较年初增长3.22%。
非标资产配置比例接近饱和，信用风险事件对行业影响有限。
债券收益率上行，权益类投资收益增长显著，对净投资收益贡献增加。

三次商车费改

三次费改引入中介监管，规范销售费用，降低费用率，提高赔付率。
主要地区包括四川、山西、福建、山东、河南、厦门及新疆，其中四川扩大至“双65”。
预计费改将推动市场集中度提升，龙头险企受益。

IFRS影响

IFRS9引入预期损失模型，对金融资产分类与减值计提方式产生重大影响。
可供出售金融资产将被重新分类，权益类资产计入当期损益，增加盈利波动性。
IFRS17将取代IFRS4，对保险合同的确认、分拆和收入列报方式进行调整，提升财务透明度。

投资建议

行业新单增速下滑是转型期的正常现象，预计下半年各项指标将回暖。
上市险企优势突出，龙头集中趋势持续，推荐关注：中国平安、新华保险、中国太保。
当前板块估值较低，具备配置价值。

风险提示

新单增长不及预期
代理人增员压力增大
外部利率环境波动

行业评级

行业评级：买入
前次评级：买入

图表索引

图1：中国平安累计保费与增速
图2：中国太保累计保费与增速
图3：新华保险累计保费与增速
图4：中国人寿累计保费与增速
图5：中国平安个险新单及增速
图6：2017年分季度规模保费占比
图7：2017年分季度个险新单占比
图8：传统寿险占比提升
图9：险种比例
图10：中国保险代理人规模及增速
图11：中美日保险代理人/城镇人口比例
图12：平安、太保代理人人均新单与FYP
图13：上市险企人均NBV
图14：美国退休金资产总规模
图15：750日均线进入上行区间
图16：会计估计变更导致的准备金计提增加
图17：保险公司代表性万能险收益率
图18：四家保险公司总投资收益率
图19：上市公司保险资产投资收益
图20：上市公司保险资产配置情况
图21：保险行业可运用资金余额分布
图22：上市公司非标资产规模
图23：2014年以来债券违约事件企业分布
图24：上市险企企业债占可供出售金融资产比例
图25：2017车险市场前三家份额
图26：平安、太保、人保综合成本率

表格索引

表1：四家上市公司保险代理人情况
表2：上海市参与递延所得税政策职工数量假设
表3：纳税人口增速10%时预测上海税延保费情况
表4：税延商业险产品分类
表5：中国平安2017非标资产配置情况
表6：三次费改系数调整情况
表7：新老准则下的金融资产分类差异
表8：新老准则下的保险合同主要差异

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