20170904-东吴证券-精测电子-300567.SZ-LCD+OLED投建高潮_面板检测龙头腾飞_42页_3mb

精测电子总结

核心内容

精测电子是国内领先的面板检测设备制造商，具备“Array $\rightarrow$ Cell $\rightarrow$ Module”三大制程的完整覆盖能力，尤其在模组段拥有国内第一的市占率。公司具备较高的技术壁垒，研发费用率常年超过15%，且通过限制性股票激励绑定核心技术和管理人员，保障未来成长性。精测电子的AOI光学检测和OLED检测业务增长显著，未来有望在Array和Cell段实现进口替代。

主要观点

• 精测电子是国内唯一一家完整覆盖LCD和OLED面板三大制程（Array、Cell、Module）的检测设备商，具备“光、机、电”一体化综合解决方案能力。
• 公司在模组段国内市占率领先，Cell段订单增长顺利，Array段已实现产品化。
• 公司2014~2016年收入复合增速达54%，净利润复合增速达26%，未来三年预计收入复合增速43%，净利润复合增速46%。
• 2017年前三季度净利润同比增长109.81%~139.78%，预计2017H2业绩将保持高增长。
• 公司研发费用率高，研发人员占比超48%，具备较强的自主创新能力。
• 公司具备苹果供应商资质，是国内最有能力在高利润率的Array和Cell段实现进口替代的厂商之一。

关键信息

行业驱动因素

1. 面板投资持续增长：预计2019年国内LCD+OLED面板线建厂总投资超2100亿元，对应2017~2019年复合增速达40%。
2. 面板出货量增长：IHS预测，到2019年全球LCD面板出货面积将超1.9亿平方米，对应三年复合增速4.5%；全球OLED面板出货面积将达到4700万平方米，对应三年复合增速75%。
3. 消费电子升级推动需求：苹果计划于2018年推出全面采用OLED屏幕的iPhone8，带动全球OLED需求爆发；电视面板尺寸提升，推动高世代线需求。

公司驱动因素

1. 客户基础稳固：公司主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫、富士康、明基友达等，前五大客户收入占比超90%。
2. 产品线扩展：公司已实现OLED检测设备的产品化，2017年中报OLED收入超预期。
3. 研发与激励机制：公司研发费用率常年超15%，研发人员占比超48%，限制性股票激励计划绑定核心团队，要求2017~2019年净利润增长不低于20%、40%、60%。

盈利预测与投资评级

股价催化剂

• 主要手机商推出应用OLED屏的爆款手机。
• 面板价格持续上涨，国内面板厂加快高世代线投建。
• 公司产业链并购超预期。

风险提示

• 国内面板投资增速不达预期。
• 收入确认进度延后。
• Array和Cell段设备订单进展低于预期。

相关研究

• 业绩符合预期，进入苹果供应链叠加京东方460亿投建10.5代LCD产线，上调评级。
• 京东方460亿投建10.5代LCD面板线，面板检测龙头迎新机遇。
• 股权激励完成，看好面板检测龙头业绩持续高增长。
• 业绩符合预期，面板检测业务成长性强。

公司产品与技术

• 模组检测系统：主要应用于LCD面板生产线，包括点灯信号发生器、老化检测设备、AOI设备等。
• AOI光学检测系统：适用于LCD和OLED面板线，包括宏观检查机、微观检查机、框胶检查机等。
• OLED检测系统：包括信号发生器、寿命检测系统、老化检测系统等。
• 平板显示自动化设备：包括面板搬运系统、自动检测机、模组电路板实测检查机等。

公司竞争优势

• 相比国际竞争对手，公司更靠近大陆市场，具备更强的本地化服务能力。
• 在技术积累和客户资源方面具备显著优势，客户集中度高，订单稳定。
• 公司实际控制人持股比例为30.87%，股权激励已落地，提升团队积极性。
• 公司研发能力突出，2014~2016年研发支出复合增速达79%，研发人员占比提升至48%。

投资建议

基于精测电子的检测设备龙头地位，给予2018年40倍估值，对应6~12个月目标价111元，维持“买入”评级。