深度报告-20211214-申港证券-甬金股份-603995.SH-浪潮奔涌风帆劲_29页_2mb

投资摘要总结

核心内容

浙江甬金金属科技股份有限公司是国内精密不锈钢冷轧板龙头企业，也是唯一上市企业，具备自研设备与十余年的技术专利储备。公司正通过产能扩张与产品结构优化，向高端市场转型，提升盈利能力。预计未来三年产能与产量复合增长率分别为24.81%与24.71%，2023年精密板及400系宽幅板产量占比将提升至26.11%，带动公司毛利率从2020年的5.16%提升至2023年的5.81%。

主要观点

• 产能与产量增长：公司产能和产量持续扩张，预计2023年总产能将达350万吨，产量约320万吨。公司通过自研设备与技术积累，实现了高效、低成本的生产模式。
• 产品结构优化：精密板及400系宽幅板毛利率较高，公司正通过产能扩张提高其在总产量中的比例，从而提升整体毛利率。
• 成本控制能力：公司采用“以销定产”模式，结合上游绑定策略，有效降低对原材料价格波动的敏感度，保持毛利率稳定。2021年前三季度四项费用占比降至1.75%，为2015年以来最低水平。
• 行业竞争地位：公司在国内精密冷轧板产量第一、宽幅冷轧板产量第三，拥有更高的周转率与更强的成本控制能力，竞争优势明显。
• 下游需求增长：汽车、家电、建筑装饰等下游行业需求稳步上升，尤其是新能源汽车和住宅精装修推动了相关不锈钢需求的增长。
• 投资建议：公司未来盈利有望持续增长，预计2021/2022/2023年归母净利润分别为5.8亿/8.6亿/11.8亿，对应EPS为2.5元/3.69元/5.07元，目标市值154.8亿元，给予“买入”评级。

关键信息

• 公司定位：国内精密冷轧板龙头，唯一上市公司，拥有自主知识产权的冷轧生产线。
• 财务表现：2021年前三季度营收同比增长65.11%，归母净利润同比增长68.25%。
• 研发与专利：公司拥有174项专利，其中发明专利23项，实用新型专利151项，核心技术包括光亮退火、无硝酸处理等。
• 上下游布局：与青山集团深度绑定，采购原材料稳定，同时通过自研设备降低生产成本。
• 可转债融资：2021年12月发行10亿元可转债，用于扩大精密板产能及补充流动资金，进一步降低融资成本。
• 市场前景：预计2025年我国汽车产量将达到3500万辆，五年GAGR为7.28%；地产竣工面积改善将带动家电与建筑装饰需求增长。

风险提示

• 上游不锈钢原料价格波动可能影响成本；
• 产能快速扩张可能导致成本超预期；
• 市场竞争加剧可能影响盈利能力。

财务预测与估值

产品结构与市场应用

• 精密冷轧不锈钢板带：主要应用于家电、电子信息、环保设备等领域，毛利率高于宽幅板，公司正通过产能扩张提高其在总产量中的占比。
• 宽幅冷轧不锈钢板带：主要用于建筑装饰、日用品、汽车配件等，市场应用广泛，但毛利率相对较低。
• 不锈钢管与复合材料：作为高毛利产品，不锈钢管预计毛利率在20%以上，复合材料毛利率预计高于精密冷轧板。

产能扩张与项目进展

• 浙江甬金：年加工12.5万吨精密冷轧项目已投产，二期迁建项目预计新增19.5万吨产能。
• 江苏甬金：年加工7.5万吨超薄精密板项目已投产，技改项目完成，预计进一步提升生产效率。
• 广东甬金：一期28万吨宽幅精密板项目已投产，二期32万吨项目正在建设，三期35万吨项目预计2022年底投产。
• 福建甬金（含青拓上克）：已收购青拓上克，成为子公司，产能稳定。
• 越南与泰国甬金：越南项目预计2022年春节后投产，泰国项目正在办理前期手续。

技术与研发优势

• 公司拥有自主研发设备的能力，如二十辊可逆式精密冷轧机组、连续退火酸洗机组等。
• 拥有174项专利，包括多项高新技术产品及创新工艺，提升产品附加值与市场竞争力。
• 通过ISO9001质量管理体系，确保产品质量，获得多家知名企业的认可。

市场竞争力

• 公司在营收增速、资本周转率、存货周转率等方面领先于可比公司。
• 在人均创收与创利方面表现优异，2020年底人均创收达1016万元，人均创利21万元。
• 资产负债率合理，2021年三季度末为52.04%，低于可比公司平均水平。

行业与市场需求

• 不锈钢作为高端钢铁产品，广泛应用于汽车、家电、建筑装饰等领域，市场需求稳步增长。
• 2025年我国汽车产量预计达3500万辆，五年GAGR为7.28%，带动不锈钢需求增长。
• 地产竣工面积改善，家电与建筑装饰需求回升，进一步推动不锈钢市场增长。

总结

公司凭借自研设备、技术储备与上下游绑定策略，在不锈钢冷轧板领域占据领先地位。随着精密板产能占比的提升与下游需求的增长，公司盈利能力有望持续增强。预计未来三年公司业务规模及利润将实现快速增长，估值有望进一步提升。