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信用市场每周评论（2014-5-26）总结

核心内容

2014年5月26日的信用市场评论聚焦于中央与地方政府信用的渐进“切割”趋势，以及信用债市场的表现和策略分析。核心内容包括：

• 地方政府债的发行机制变化，从“代发代还”逐步向“自发自还”过渡。
• 地方政府债的信用资质、税收优惠及利差分析。
• 地方债与平台类债券的相互关系及未来趋势。
• 信用债市场收益率和利差的变化趋势。
• 投资策略建议及风险提示。

主要观点

1. 地方政府信用“切割”趋势

• 自发自还机制的推出：财政部发布《地方政府债券自发自还试点办法》，标志着地方政府债发行机制的改革，强调地方政府作为发债主体，承担偿还责任。
• 信用资质提升：地方政府具备较高的信用资质，其发债将有助于降低融资成本，但目前仍受额度、期限等限制。
• 定价差异：自发自还地方政府债预计比国债溢价60BP，较代发代还地方政府债溢价更高，地区间定价将出现分化。

2. 平台类债券的未来趋势

• 平台地位边缘化：随着地方政府债的推出，平台公司融资功能将逐步弱化，但仍将保持一定的融资需求。
• 产业化趋势：平台公司正逐步向市场化、产业化方向发展，其信用资质将更多依赖自身现金流而非政府担保。
• 扩容趋势：尽管短期额度受限，但长期来看，平台类债券仍会持续扩容，尤其在项目投资和债务偿还方面。

关键信息

一级市场情况

• 短融：净发行量回升至252.2亿元，推荐穗地铁、深水务、沪打捞、福耀和唐山港等。
• 中票：净发行量为171.3亿元，推荐深水务和中建二局。
• 企业债：净发行量为122.34亿元，推荐14绿地债、14深业债、14郑州二七债等。

二级市场情况

• 收益率上行：各等级收益率普遍上行，5年期上行幅度较大。
• 利差扩大：信用债与利率债利差扩大，尤其是AA及AA-等级债券。
• 交易活跃：交易所市场企业债和公司债交易活跃，但收益率分化明显。

信用策略

• 利差扩大压力：信用债利差面临扩大压力，尤其是在企业信用风险增加和资金面谨慎的背景下。
• 风险溢价：民企债券和低等级债券将呈现更高的风险溢价。
• 投资建议：推荐具备较强现金流能力和较低风险的债券，如深水务、中建二局等。

信用债市场数据

表1：地方政府债与其他债券比较

表2：新券发行信息

投资建议

• 短期融资券：推荐穗地铁、深水务、沪打捞、福耀、唐山港等。
• 中票：推荐深水务、中建二局、清控、渝能源等。
• 企业债：推荐14绿地债、14深业债、14郑州二七债等。
• 公司债：仅14海岛债发行，但其风险较高，不建议参与。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，拥有证券从业资格和CFA。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，主要研究信用债和可转债。

免责条款

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总结

本次信用市场评论重点分析了地方政府债发行机制的变化、信用债市场的表现及投资策略。总体来看，地方政府债的发行标志着中央与地方信用的渐进“切割”，有助于降低融资成本，但定价差异和风险溢价仍需关注。信用债市场收益率普遍上行，利差面临扩大压力，投资需更加谨慎。平台类债券虽受地方政府债影响，但仍将保持一定的融资需求。投资者应关注债券的信用资质、税收优惠及利差情况，合理配置资产，控制风险。