证券行业近期投资观点、三季报及基金持仓总结：市场景气延续，行业持续发展-20211117-招商证券-20页_808kb

证券行业三季报及投资策略总结

核心内容概述

2021年前三季度，证券行业整体业绩稳健增长，营业收入4679亿元，同比增长23%；归母净利润1479亿元，同比增长23%；平均年化ROE为8.66%，同比提升0.07个百分点；平均杠杆倍数为4.91倍，用资效率进一步优化。券商板块在市场交投活跃和财富管理转型的推动下表现优异，公募基金对券商板块的配置比例达到近五年新高。

主要观点

• 市场景气度延续：监管政策宽松、央行降准、北交所设立等利好政策提振市场情绪，市场流动性充裕，推动券商业绩增长。
• 财富管理驱动增长：财富管理成为券商收入增长的核心动力，特别是头部券商在机构业务和代销业务方面表现突出。
• 业务分化明显：在权益市场震荡背景下，不同业务板块增长差异显著，如资管业务增长快于投行、经纪等业务。
• 板块表现亮眼：券商板块在三季度跑赢沪深300指数10个百分点，东方财富、广发证券等财富管理龙头获得超配。
• 未来增长空间大：行业推荐评级维持，建议继续聚焦财富管理赛道，关注“含财率”、“含基率”、“含机率”较高的券商。

关键信息

一、三季报总结

1. 行业概况

• 市场概况：政策宽松周期提振投资者情绪，央行降准和北交所设立带来市场活跃度提升。
• 盈利能力：前三季度券商业绩长势良好，平均年化ROE提升至8.66%。
• 收入结构：大财富管理板块推动券商收入增长，资管业务增速最快，占比显著提升。
• 公司特征：头部券商保持领先地位，中信、海通、国君等公司营收和净利润增速高于行业平均水平。

2. 分部收入

• 经纪业务：受益于市场交投活跃，收入增长显著，头部券商如中信证券、国泰君安、银河证券表现突出。
• 投行业务：Q3单季收入下滑，但未来北交所开市等利好将推动业务规模回升。
• 资管业务：在大资管时代背景下，头部券商资管收入增长迅猛，中信证券、广发证券等公司表现亮眼。
• 信用业务：两融余额维持高位，带动信用业务收入增长；股质业务持续收缩，降低风险。
• 投资业务：权益市场震荡导致收入分化，头部券商仍保持较高收益，尾部券商则承压明显。

二、市场表现

1. 券商板块获得超额收益

• 三季度申万券商行业指数上涨3%，跑赢沪深300指数10个百分点。
• 东方财富、广发证券、东方证券等财富管理龙头表现突出，获得超配。

2. 财富管理获得超配

• 公募基金对券商板块配置比例提升，东方财富等财富管理龙头获超配。
• 东方财富基金重仓配置比达0.64%，超配0.14个百分点。

三、四季度投资策略

1. 经纪业务加速转型财富管理

• 财富管理收入增速快、占比高，未来增长空间明确。
• 头部券商在财富管理业务中占据优势，渠道收入增速显著。

2. 渠道价值率先爆发

• 证券公司作为销售渠道，金融产品销售收入增长迅猛。
• 互联网渠道和券商渠道竞争力提升，互联网渠道市场份额扩大。

3. 公募基金业绩贡献快速增长

• 公募基金市场佣金收入增长显著，推动券商收入提升。
• 券商系和互联网系在公募基金保有量中占比持续上升。

4. 机构化加深带动衍生品业务放量

• 机构化趋势加深，带动衍生品业务增长。
• 衍生品交易收入快速增长，成为券商收入新增长点。

5. 头部证券公司财富管理收入占比可观

• 头部券商在财富管理收入中占比显著，成为主要增长点。
• 东方财富、广发证券等公司财富管理收入增速领先。

投资建议

• 推荐券商：东财、东方、长城、广发、兴业、中信、中金等。
• 行业评级：维持行业推荐评级，证券市场保持高景气，发展空间广阔。
• 风险提示：市场活跃度低迷、监管趋严、疫情及国际环境变化、业务价格战加剧。

相关数据

• 行业规模：股票家数82只，总市值63155亿元，流通市值56185亿元。
• 监管政策：第三季度主要监管政策包括央行降准、北交所设立、基金投顾试点等。
• 基金持仓：21Q3公募基金重仓配置比例达1.54%，为近五年新高。
• 业务增长：资管业务增速最快，头部券商如中信证券、广发证券等表现突出。

图表说明

• 图1：1年期及10年期国债到期收益率。
• 图2：日均股基成交额及同比增速。
• 图3：上市券商前三季度营业收入及增速。
• 图4：上市券商前三季度归母净利润及增速。
• 图5：上市券商年化ROE。
• 图6：上市券商杠杆倍数。
• 图7：上市券商分部收入结构。
• 图8：上市券商前三季度分部收入及增速。
• 图9：股基成交额维持高位。
• 图10：头部券商3Q21经纪业务收入及增速。
• 图11：单月IPO家数及规模。
• 图12：单月增发家数及规模。
• 图13：单月债券承销规模及只数。
• 图14：3Q21头部券商主承销金额及市占率。
• 图15：3Q21头部券商投行业务收入及增速。
• 图16：新发基金维持高位。
• 图17：3Q21头部券商资管业务收入及增速。
• 图18：两融余额维持高位。
• 图19：股质业务持续收缩。
• 图20：3Q21头部券商信用业务收入及增速。
• 图21：权益市场表现分化明显。
• 图22：3Q21头部券商投资业务收入及增速。
• 图23：从上市公司口径看财富管理收入。
• 图24：从证券业协会披露口径看财富管理收入。
• 图25：销售渠道收入增速。
• 图26：证券经纪业务净收入。
• 图27：股票+混合公募基金保有量及市占率。
• 图28：非货币市场公募基金保有量及市占率。
• 图29：偏股基金保有规模前20强。
• 图30：非货基金保有规模前20强。
• 图31：证券公司资产管理收入规模及增速。
• 图32：代理机构客户买卖证券交易额及占比。
• 图33：场外衍生品交易收入快速增长。
• 图34：财富管理收入测算。

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