证券行业：财富管理新浪潮已至，掘金券商时不我待-20211117-安信证券-43页_1mb

证券行业财富管理发展分析总结

核心内容

我国财富管理行业正处于高速成长期，随着社会财富的快速增长和资本市场改革的推进，居民和机构资金正加速向资本市场转移。同时，产品端的转型使得权益类产品成为市场新宠，为券商等金融机构带来新的发展机遇。

主要观点

• 社会财富增长迅猛：2000年至2019年，我国社会财富复合年均增速达16.2%，成为全球第二大财富管理市场。
• 居民资产配置调整：房地产投资属性弱化、资管新规打破银行理财刚兑，推动居民将资金从房地产、存款、理财转向股票和基金等金融产品。
• 机构资金入市加速：2019年以来，资本市场改革鼓励长期资金入市，养老金、保险资金等机构资金配置比例逐步提升。
• 产品端转型：资管新规和房地产监管使非标资产配置受限，收益率下降，而权益类产品在流动性宽松背景下表现优异，成为市场主流。
• 券商受益明显：券商在权益类产品的代销和投顾业务中具有明显优势，成为大财富管理板块的重要参与者。
• 美国经验借鉴：美国财富管理行业的发展与我国当前阶段相似，其成功经验可为我国提供参考。

关键信息

资金端

1. 居民配置调整：

   • 住房投资属性式微，居民住房拥有率已达96%，但住房刚需人口占比下降。
   • 房地产税试点将抑制投资投机，推动资金流向其他配置领域。
   • 银行理财打破刚兑，保本产品加速退出，理财资金寻求再配置。

2. 机构资金入市：

   • 资本市场改革鼓励长期资金入市，政策引导下，养老金、保险资金等配置比例提升。
   • 保险资金权益配置比例为23%，距离监管上限仍有17%提升空间，潜在入市资金规模超过3万亿元。
   • 2021年北向资金净买入A股，显示国际市场对我国资本市场的关注和配置意愿。

产品端

1. 竞品吸引力减弱：

   • 银行理财及信托产品因非标资产受限，收益率明显下滑，吸引力下降。
   • 2016年非标资产占理财产品投资比例达44.3%，2021年降至13.1%。

2. 权益类产品高光时刻：

   • 全球流动性宽松推动A股走高，权益类基金赚钱效应凸显。
   • 2019-2020年，普通股票型基金、偏股混合型基金加权收益率分别达54%、66%。
   • 权益类基金发行规模迅速扩张，2020年混合偏股型基金发行份额同比+489%，普通股票型基金发行份额同比+423%。

券商优势

1. 代销优势：

   • 券商在权益领域专业度高，具备较强的投顾能力，在持牌经营政策环境下已抢占投顾业务先机。
   • 券商系公募基金数量更多、规模更大、盈利能力更强。

2. 业务贡献：

   • 财富管理业务成为券商业绩的重要贡献来源，2021年H1上市券商大财富管理板块收入贡献显著。

投资建议

• 推荐股票：
  • 东方财富（300059）：具备财经领域垂直流量，基金销售市场份额持续提升，目标价43.00元，评级买入-A。
  • 广发证券（000776）：参控股两大龙头公募，市场化激励机制灵活，目标价25.00元，评级买入-A。
  • 东方证券（600958）：资管实力领先，以长期封闭期产品见长，目标价19.00元，评级买入-A。
  • 中金公司（601995）：具备高质量客户基础与产品创设能力，目标价54.10元，评级买入-A。

风险提示

• 宏观经济增速下行：可能影响居民和机构资金配置意愿。
• 行业竞争加剧：财富管理行业进入竞争白热化阶段。
• 监管大幅趋严：可能对行业格局和业务模式产生影响。

行业对比

• 美国财富管理行业：1970-2000年供需推动下进入高速发展期，养老金制度改革和利率自由化是关键推动因素。
• 我国与美国对比：我国当前阶段与美国1970年代相似，居民理财意识觉醒、养老金入市、监管改革等共同推动行业发展。

图表目录

• 图1：中国GDP及增速
• 图2：中国总财富及增速
• 图3：中国个人持有的可投资资产总体规模
• 图4：中国个人可投资资产预测
• 图5：个人可投资资产超过1千万的人数
• 图6：全球超高净值人数排行前20的地区
• 图7：财富管理产业链
• 图8：我国城镇居民资产配置结构
• 图9：中国城镇居民金融资产配置结构
• 图10：中国、美国、英国家庭财富中金融资产配置比例
• 图11：我国国民储蓄率VS世界储蓄率VS发达经济体
• 图12：中国居民储蓄及中、美、日居民储蓄占GDP比例
• 图13：麦肯锡预计中国财富管理市场的资产配置结构有较大的进步空间
• 图14：一线、二线、三线百城住宅价格指数同比
• 图15：银行理财产品资金余额
• 图16：我国直接融资与间接融资占比
• 图17：资本市场深化改革总体思路
• 图18：保险公司资产配置结构
• 图19：年金基金资产配置结构
• 图20：2020年CPPIB大类资产配置比例
• 图21：CPFG历年资产配置变化
• 图22：房地产非标供应链产品结构
• 图23：2016年末各资管机构通道业务占比
• 图24：2017年主要资管产品投资非标资产的规模及比例
• 图25：非标资产占理财产品投资比例
• 图26：信托及理财产品收益率
• 图27：信托新发产品规模合计
• 图28：信托新发产品平均预期收益率
• 图29：我国M2及社会融资规模同比增速
• 图30：1年期及10年期国债收益率
• 图31：美联储总资产变化
• 图32：北向资金累计净买入
• 图33：2020年以来上证指数累计涨跌幅
• 图34：2017-2020年权益类基金加权收益率
• 图35：理财产品预期收益率
• 图36：权益类基金发行份额
• 图37：权益类基金资产净值及占比
• 图38：美国居民金融资产规模
• 图39：美国人均GDP及增速
• 图40：美国人均可支配收入及增速
• 图41：美国总人口及增速
• 图42：美国人口结构变化
• 图43：美国高等教育入学人数及占人口比例
• 图44：美国养老金制度结构
• 图45：美国居民资产配置结构
• 图46：美国养老金资产规模
• 图47：美国共同基金规模及增速
• 图48：权益类、债券、货币基金分别占共同基金比重
• 图49：1970s美国通胀高企
• 图50：1970年代货币基金规模及占共同基金比重
• 图51：1980s美国利率持续走低
• 图52：1980年代债券类基金规模及占共同基金比重
• 图53：1990s美国道琼斯工业指数走高
• 图54：1990年以来权益类基金规模及占共同基金比重
• 图55：美国证券行业收入结构
• 图56：中、美人均GDP
• 图57：中、美人均可支配收入
• 图58：美国居民资产配置中存款、共同基金、养老金占比
• 图59：中国居民资产配置中存款、基金、住房占比
• 图60：美国财富管理业务模式变迁
• 图61：卖方销售模式
• 图62：买方投顾模式
• 图63：权益公募基金代销格局
• 图64：权益类基金TOP100中各机构保有量占比
• 图65：权益类基金TOP100中各机构数量
• 图66：权益类基金代销保有量TOP10
• 图67：2021Q3基金代销机构公募基金销售保有规模TOP30
• 图68：银行及券商网点/营业部数量
• 图69：银行业、证券业从业人数对比
• 图70：移动APP月活人数（2021-04）
• 图71：各渠道头部机构代销基金支数
• 图72：各渠道权益型基金保有量占非货基型比例
• 图73：各派系公募基金数量
• 图74：各派系公募基金资产净值
• 图75：2021H1净利润TOP10公募基金
• 图76：2021H1上市券商旗下公募基金净利润及净利润贡献

表格目录

• 表1：2021年中央就房地产调控密集发声
• 表2：资管新规和理财新规对银行理财整改的要求
• 表3：有关非标资产投资的政策梳理
• 表4：2020年央行存款准备金调整情况
• 表5：2019年以来公募基金逐渐显现赚钱效应
• 表6：明星基金经理及其明星产品