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证券研究报告总结 - 扬农化工（600486）

核心内容

本报告是信达证券化工行业周报【卓越推】的一部分，重点推荐扬农化工（600486）作为当前值得关注的投资标的。报告围绕江苏省环保政策升级、行业供需变化、公司业绩表现及未来增长潜力等方面展开分析，强调扬农化工在环保政策背景下受益于行业出清和产能释放，具备较强的成长性和盈利能力。

主要观点

1. 环保政策升级对行业影响显著

   • 江苏省近期加强环保监管，多个化工园区启动关停整治，尤其是染料和农药中间体企业。
   • 2017-2018年计划关停2077家化工企业，2018年预计关停至少660家。
   • 江苏沿海化工园区的染料、农药中间体项目被列为“禁止类”和“淘汰类”，将导致短期内供应短缺，价格可能上涨。

2. 扬农化工业绩表现亮眼

   • 公司主营杀虫剂、除草剂和杀菌剂，受益于供给侧改革和环保整治。
   • 2017年除草剂和杀虫剂均价同比增长57%和5%，销量增长23%和11%，推动营收和毛利率大幅上升。
   • 2018年一季度，优嘉二期产能释放，除草剂和杀虫剂销量再创新高，毛利率进一步提升。

3. 产品结构优化，未来增长可期

   • 麦草畏业务因二期项目投产而放量，全球需求预计在2019年增长至3.5~5.0万吨。
   • 草甘膦行业仍处于景气周期，公司采用长协定价，可有效对冲价格波动。
   • 菊酯产品因中间体短缺和醚醛反倾销政策而维持高位，公司凭借产业链优势，具备较强的成本控制能力。

4. 如东三期项目推动长期增长

   • 如东三期项目预计建设期为3年，建成后将新增11,475吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂和3,000吨/年杀菌剂产能。
   • 项目投产后，公司年均营收预计达15.41亿元，成为未来业绩增长的重要保障。

关键信息

• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为3.02元、3.57元和4.29元，维持“买入”评级。
• 风险提示：草甘膦开工率上升、麦草畏抗性种子推广不及预期、新业务消耗现金头寸。
• 行业背景：江苏化工行业入园率低，环保压力大，未来将继续推进产能优化和产业升级。

重点覆盖公司

研究团队简介

• 郭荆璞：信达证券能源化工首席分析师，第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名，研究领域覆盖能源政策、化工、油气、新能源等。
• 李皓：中国人民大学金融学硕士，从事化工行业研究。
• 张燕生：清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，中国化工集团7年管理经验，现从事化工行业研究。

风险提示

• 环保政策执行力度不及预期。
• 下游需求不及预期。
• 产品价格波动及成本控制风险。
• 新业务对现金流的消耗。

评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、持有、看淡、卖出。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡。
• 基准指数为沪深300指数，评估周期为报告发布后6个月内。

总结

扬农化工在江苏省环保政策升级及行业出清背景下，凭借产能释放和产品结构优化，业绩持续增长。公司具备较强的盈利能力与成长潜力，未来有望受益于麦草畏和菊酯产品的市场需求上升。如东三期项目的推进将进一步增强公司竞争力，是其长期增长的重要支撑。