核心内容概述
本报告对京东（9618.HK/JD.US）2Q26的财务表现及未来展望进行了详细分析。尽管受到去年高基数的影响，京东的收入略显承压，但利润显著改善，超出市场预期。同时，报告对京东的估值、财务预测及投资风险进行了评估，并维持“买入”评级，目标价分别为143港元（约37美元）。
主要观点
1. 收入表现
- 2Q26总收入：人民币3,464亿元，同比下降 $2.9%$，略好于市场预期。
- 京东零售收入：同比下降 $4.7%$，其中：
- 带电品类收入：1,579亿元，同比下滑 $11.8%$，受去年同期政府补贴影响。
- 日用百货品类收入：同比增长 $5.6%$，但增速较上季度有所放缓。
2. 利润改善
- 调整后净利润：89亿元，同比增长 $21%$，显著好于市场预期。
- 净利率：提升至 $2.6%$，较去年同期提高0.5个百分点。
- 销售费用率：从 $7.6%$ 降至 $5.9%$，主要由于外卖等新业务费用缩减。
- 新业务亏损：2Q26经营亏损为99亿元，同比减少50亿元，但环比减亏幅度不显著。
3. 未来展望
- 三季度预期：零售业务收入有望恢复正增长，预计录得低个位数增长。
- 利润修复：新业务持续减亏，推动整体利润修复。
- 财务预测：
- 收入增长：预计未来三年收入增速保持稳定，FY26E至FY28E期间收入增速分别为3.3%、7.1%、6.3%。
- 调整后净利润：预计FY26E至FY28E期间调整后净利润增速分别为13.0%、4.6%、31.8%。
4. 估值与目标价
- 目标价：143港元（约37美元），较当前股价123港元有约 $16%$ 的潜在升幅。
- 调整后目标P/E：FY26E为11.4倍，FY27E为10.9倍，FY28E为8.2倍。
- 目标P/S：FY26E至FY28E均为0.2倍。
5. 投资风险
- 消费复苏缓慢：可能影响整体业务增长。
- 行业竞争加剧：对利润空间构成压力。
- 利润率不及预期：若加大新业务投入，可能影响利润率表现。
关键财务信息
营收预测（人民币百万）
| 年度 |
FY24 |
FY25 |
FY26E |
FY27E |
FY28E |
| 营业收入 |
1,158,819 |
1,309,085 |
1,352,935 |
1,449,618 |
1,541,414 |
毛利润预测（人民币百万）
| 年度 |
FY24 |
FY25 |
FY26E |
FY27E |
FY28E |
| 毛利润 |
183,868 |
210,028 |
226,583 |
243,536 |
262,040 |
调整后净利润预测（人民币百万）
| 年度 |
FY24 |
FY25 |
FY26E |
FY27E |
FY28E |
| 调整后净利润 |
47,827 |
27,032 |
30,557 |
31,948 |
42,102 |
调整后净利率预测
| 年度 |
FY24 |
FY25 |
FY26E |
FY27E |
FY28E |
| 调整后净利率 |
4.1% |
2.1% |
2.3% |
2.2% |
2.7% |
关键财务比率
| 指标 |
FY24 |
FY25 |
FY26E |
FY27E |
FY28E |
| 营业收入增速 |
6.8% |
13.0% |
3.3% |
7.1% |
6.3% |
| 毛利润增速 |
15.1% |
14.2% |
7.9% |
7.5% |
7.6% |
| 经营利润增速 |
48.8% |
-92.8% |
500.8% |
51.0% |
49.2% |
| 净利润增速 |
92.0% |
-48.2% |
19.1% |
13.0% |
32.6% |
| 调整后净利润增速 |
35.9% |
-43.5% |
13.0% |
4.6% |
31.8% |
| 指标 |
FY24 |
FY25 |
FY26E |
FY27E |
FY28E |
| 毛利率 |
15.9% |
16.0% |
16.7% |
16.8% |
17.0% |
| 经营利润率 |
3.3% |
0.2% |
1.2% |
1.7% |
2.4% |
| 净利率 |
3.6% |
1.5% |
1.8% |
1.9% |
2.5% |
| 调整后净利率 |
4.1% |
2.1% |
2.3% |
2.2% |
2.7% |
每股指标（元）
| 指标 |
FY24 |
FY25 |
FY26E |
FY27E |
FY28E |
| EPS |
14.7 |
7.9 |
9.8 |
11.1 |
14.7 |
| 调整后EPS |
15.7 |
9.2 |
10.9 |
11.3 |
15.0 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级，预计未来12个月京东的表现将优于其所属行业。
- 目标价：
- 港股：143港元（+16% 潜在升幅）
- 美股：37美元（+26% 潜在升幅）
其他关键信息
- 当前股价：
- 52周股价区间：
- 港股：95.8-143.8港元
- 美股：24.5-36.9美元
- 总市值：
- 港股：335,992百万港元
- 美股：40,019百万美元
- 近3月日均成交额：
分析师信息
- 分析师：
- 赵丹，首席科技软件分析师，邮箱：dan_zhao@spdbi.com，电话：(852) 2808 6436
- 杨子超，CFA，科技分析师，邮箱：charles_yang@spdbi.com，电话：(852) 2808 6409
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