核心内容
本报告分析了京东在2026年第一季度的业绩预期、新业务的利润修复弹性以及整体财务状况。浦银国际证券预计京东1Q26业绩将保持稳健，总收入同比增长3%至人民币310亿元，其中京东零售收入同比基本持平，而带电品类因去年同期国补政策高基数效应，预计收入同比下降10%。相比之下，日百品类预计实现12%以上的收入增长，有望成为支撑零售大盘的核心引擎。
主要观点
- 业绩预期：京东1Q26的总收入预计同比增长3%，增速环比回升，但带电品类仍面临增长压力。
- 利润修复：随着外卖行业补贴的缓和和运营效率的提升，预计新业务亏损将环比改善，推动调整后净利润环比改善至46亿元。
- 业务展望：外卖业务的UE亏损有望逐步改善，为公司整体利润释放带来上行空间。
- 财务预测：浦银国际调整了京东FY26E和FY27E的收入预测至人民币13,593亿和14,602亿元，同时调整目标价至135港元/35美元，维持“买入”评级。
- 盈利趋势：调整后净利润在FY26E预计为24,618百万人民币，FY27E预计为38,393百万人民币，显示利润改善趋势。
关键信息
盈利预测与财务指标
| 项目 |
FY24 |
FY25 |
FY26E |
FY27E |
FY28E |
| 营业收入（人民币百万） |
1,158,819 |
1,309,085 |
1,359,263 |
1,460,222 |
1,553,264 |
| 毛利润（人民币百万） |
183,868 |
210,028 |
220,666 |
238,016 |
256,289 |
| 调整后净利润（人民币百万） |
47,827 |
27,032 |
24,618 |
38,393 |
45,534 |
| 调整后目标P/E |
- |
- |
14.1 |
9.1 |
7.6 |
投资风险
股价与估值信息
| 项目 |
京东 (9618.HK) |
JD.US |
| 目标价 |
135港元 |
35美元 |
| 潜在升幅/降幅 |
+15% |
+18% |
| 当前股价 |
117.5港元 |
29.70美元 |
| 52周股价区间 |
95.9-143.8港元 |
24.5-38.1美元 |
| 总市值（百万港元） |
316,051 |
40,565 |
| 近3月日均成交额（百万港元） |
1,338 |
284 |
每股指标
| 项目 |
FY24 |
FY25 |
FY26E |
FY27E |
FY28E |
| EPS（元） |
14.7 |
7.9 |
8.2 |
12.9 |
15.4 |
| 调整后EPS（元） |
15.7 |
9.2 |
8.4 |
13.1 |
15.5 |
财务比率分析
| 指标 |
FY24 |
FY25 |
FY26E |
FY27E |
FY28E |
| 营业收入增速 |
6.8% |
13.0% |
3.8% |
7.4% |
6.4% |
| 毛利润增速 |
15.1% |
14.2% |
5.1% |
7.9% |
7.7% |
| 经营利润增速 |
48.8% |
-92.8% |
322.1% |
130.7% |
29.4% |
| 净利润增速 |
92.0% |
-48.2% |
4.6% |
56.9% |
18.8% |
| 调整后净利润增速 |
35.9% |
-43.5% |
-8.9% |
56.0% |
18.6% |
| 毛利率 |
15.9% |
16.0% |
16.2% |
16.3% |
16.5% |
| 经营利润率 |
3.3% |
0.2% |
0.9% |
1.9% |
2.3% |
| 净利率 |
3.6% |
1.5% |
1.5% |
2.3% |
2.6% |
| 调整后净利率 |
4.1% |
2.1% |
1.8% |
2.6% |
2.9% |
评级定义
- “买入”：预期个股表现超过同期其所属的行业指数。
- “超配”：未来12个月优于MSCI中国指数10%或以上。
- “标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国指数少于10%。
- “低配”：未来12个月劣于MSCI中国指数10%或以上。
分析师声明
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权益披露
- 浦银国际未持有京东超过1%的财务权益。
- 浦银国际在过去12个月内无与京东相关的投资银行业务。
- 浦银国际未参与京东证券的庄家活动。
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