20260820-山西证券-有友食品-603697.SH-泡卤休闲食品龙头_新兴渠道打开成长空间_5页_425kb

报告摘要

有友食品（603697.SH）总结

核心内容

有友食品是一家专注于泡卤休闲食品的龙头企业，核心产品为泡椒凤爪，同时拥有禽类、畜类及蔬菜制品等产品矩阵。公司深耕泡卤食品市场近三十年，具备较强的品牌和供应链壁垒。2026年8月20日，公司收盘价为9.46元/股，年内最高价15.36元/股，最低价8.91元/股，流通A股市值与总市值均为40.46亿元。

主要观点

业绩表现
- 2026年H1公司实现营业收入10.34亿元，同比增长34.08%；
- 归母净利润1.24亿元，同比增长14.42%；
- 扣非归母净利润1.07亿元，同比增长15.00%；
- 经营活动现金流净额1.97亿元，同比增长42.37%。
产品结构
- 2026年H1肉制品收入9.89亿元，同比增长38.76%，其中禽类制品收入9.23亿元，同比增长39.99%；
- 畜类制品收入0.66亿元，同比增长23.67%；
- 禽类制品保持高增长，成为公司核心增长点。
渠道与市场拓展
- 公司加速布局零食量贩、会员商超等新兴渠道，推动全国化扩张；
- 2026年H1线下渠道收入9.77亿元，同比增长36.70%；
- 东南区域收入同比增长50.30%，显著高于西南区域9.85%的增速；
- 期末经销商数量较年初净减少35家，但收入仍保持高增长，反映渠道质量提升。
财务与估值
- 预计2026-2028年EPS分别为0.54、0.64、0.74元；
- 对应PE分别为17.5、14.8、12.8倍；
- 公司估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期提升。
盈利与成本
- 2026年H1毛利率为23.08%，同比下降4.49个百分点，主要由于新兴渠道占比提升；
- 销售费用率同比下降1.8个百分点至6.63%，费用摊薄效应显现；
- 短期盈利承压，但随着规模效应和产品结构优化，利润修复空间较大。

关键信息

公司基本面：公司作为泡卤休闲食品龙头，具备较强的品牌认知度和供应链能力。
市场表现：公司2026年H1业绩增长显著，尤其是禽类制品。
渠道改革：公司渠道改革进入收入兑现阶段，新兴渠道放量推动全国化扩张。
财务预测：未来三年业绩持续增长，预计EPS稳步提升，PE逐步下降。
风险提示：休闲零食消费不景气、渠道扩张不及预期、利润率修复不及预期、食品安全风险。

投资建议

首次覆盖，给予“增持-A”评级；
公司具备成长潜力，尤其在新兴渠道和产品结构优化方面；
预计未来三年业绩持续增长，估值逐步下降，投资价值显现。

估值与财务指标

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	11.82	15.89	20.34	23.81	26.92
YoY (%)	22.4	34.4	28.0	17.1	13.0
净利润（亿元）	1.57	1.86	2.31	2.73	3.17
YoY (%)	35.4	17.9	24.4	18.5	16.1
毛利率 (%)	29.0	25.7	25.7	26.0	26.3
净利率 (%)	13.3	11.7	11.3	11.5	11.8
ROE (%)	8.9	10.5	12.0	13.0	13.6
P/E (倍)	25.7	21.8	17.5	14.8	12.8
P/B (倍)	2.3	2.3	2.1	1.9	1.7

风险提示

休闲零食消费不景气；
渠道扩张不及预期；
利润率修复不及预期；
食品安全风险。

投资评级说明

公司评级：
- 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
- 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间；
- 中性：预计涨幅介于-5%至5%之间；
- 减持：预计涨幅介于-5%至-15%之间；
- 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上。
行业评级：
- 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
- 同步大市：预计涨幅介于-10%至10%之间；
- 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上。
风险评级：
- A：预计波动率小于等于相对基准指数；
- B：预计波动率大于相对基准指数。