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周期淡化，风电行业成长可期

核心内容

风电行业在过去十余年中经历了明显的周期性波动，主要由补贴政策调整和风电消纳矛盾驱动。随着“双碳”目标的推进、风机大型化趋势、特高压和储能技术的发展，行业周期性扰动因素逐步消退，风电行业正进入以成长性为主的发展新阶段。

主要观点

• 周期性因素逐步消退：补贴政策的退坡和风电消纳问题的缓解是风电行业周期波动的主要原因，随着政策逐步完善和消纳能力提升，周期性影响减弱。
• “双碳”目标推动风电发展：我国提出2030年实现碳达峰、2060年实现碳中和的目标，风电作为清洁能源，成为能源转型的重要组成部分。
• 风机大型化与成本下降：风机大型化和项目规模扩大显著降低了风电建设成本，推动了行业增长。
• 海上风电进入平价阶段：随着成本下降，海上风电正加速迈入平价上网阶段，成为未来增长重点。
• 行业格局逐渐明朗：国内风电整机厂商竞争格局趋于集中，头部企业具备更强的成本控制和技术壁垒。
• 核心零部件受益：轴承、海缆等核心零部件环节因技术壁垒高、需求增长快，具备较大的增长潜力。

关键信息

风电装机预测

• 国内风电装机：预计“十四五”期间全国风电装机目标为320.2GW，2023年新增装机63.7GW，同比增长69.3%；预计2025年新增海上风电17.6GW，23-25年复合增长率50.6%。
• 全球风电装机：预计2023年全球新增风电装机100.9GW，同比增长30.0%；预计2025年全球新增海上风电30.0GW，23-25年复合增长率50.5%。

行业周期性分析

• 补贴政策调整：从固定标杆上网电价到竞价上网再到平价上网，补贴退坡导致行业周期波动。
• 风电消纳矛盾：弃风率高导致项目收益预期下降，影响投资积极性，同时促使政策调控趋严。

成本下降与技术进步

• 风机大型化：单机容量从2MW提升至4.5MW，显著降低单位投资成本，提升项目IRR。
• 度电成本下降：陆上风电度电成本从2010年的0.089美元/kWh降至2020年的0.033美元/kWh，下降63.1%；海上风电度电成本从2010年的0.162美元/kWh降至2020年的0.075美元/kWh，下降53.6%。
• 规模效益显著：风电项目规模越大，单位投资成本越低，经济指标提升。

行业发展趋势

• 特高压与储能：特高压建设提升了风电消纳能力，储能技术加速发展，有助于解决风电波动性问题。
• 政策支持：各省市“十四五”规划中风电目标普遍超过20GW，政策支持力度加大。
• 技术壁垒：大兆瓦风机和智能化趋势对技术提出更高要求，技术壁垒成为行业竞争关键。

投资建议

• 整机厂商：三一重能、明阳智能、金风科技具备较强的成本管控能力和技术优势。
• 核心零部件：长盛轴承具备较高的技术壁垒，受益于大兆瓦风机趋势。
• 海缆行业：中天科技、东方电缆在高壁垒和高毛利的行业中，受益于海上风电快速发展。

风险提示

• 政策不及预期：各地区政策落实存在差异，可能影响行业发展。
• 风电增长不及预期：项目审批、并网效率、施工进度等因素可能制约装机量增长。
• 原材料价格波动：原材料成本占比高，价格波动可能影响毛利率和盈利能力。
• 行业竞争加剧：产能扩张和市场竞争可能对盈利产生压力。

投资评级

• 行业评级：看好（首次）
• 公司评级：建议关注具备成本优势和技术壁垒的公司，投资评级基于行业相对沪深300指数的表现。

附录

• 图表目录：包含历年风电新增装机及同比增速、弃风情况、风电度电成本趋势、风电项目建设成本构成等关键数据图。
• 表目录：包括历年陆上风电标杆电价、风电红色预警省份、碳中和政策梳理、不同单机容量的经济指标等数据表。

总结

风电行业正逐步摆脱周期性波动，进入以成长性为主的发展阶段。随着“双碳”目标的推进、风机大型化趋势、特高压和储能技术的提升，行业整体呈现积极发展态势。未来应重点关注整机厂商、核心零部件及海缆等受益环节，同时注意政策、市场、原材料价格及竞争等潜在风险。