20140626-信达证券-汽车及零配件行业_2014年中期投资策略-淡化行业_深挖个股_20页_1mb

汽车及零配件行业2014年中期投资策略总结

核心内容

• 行业周期性特征：汽车行业已进入本轮景气周期的后半段，行业销量及利润增长依然具有较高预期，但周期高点后的回调预期也开始显现。
• 投资策略：建议“淡化行业、深挖个股”，关注具备战略和转型升级优势的公司。
• 行业增长预期：预计2014年行业销量及收入增长将不低于2013年，达到15%以上；2014年上市公司利润增长有望超40%。
• 政策与经济影响：限制类政策的累计效应将提高汽车使用成本；汽车行业与GDP增长密切相关，未来增长动能可能减弱。
• 估值安全边际：板块整体估值处于较低水平，未来即使存在业绩波动，其整体下行空间不大。

主要观点

• 行业增长逐步接近本轮景气性周期的高点。
• 重点企业利润增长继续向好，上市公司盈利能力进一步释放。
• 业绩、周期、估值和政策因素将交织影响未来板块的投资逻辑。
• 2014年下半年，尽管行业增长预期依然较高，但需关注未来2015年增长及业绩变动的不确定性。
• 乘用车增长快于商用车，SUV和MPV为主要增长动力。
• 自主品牌企业面临合资企业扩张带来的正面竞争，需具备战略先发优势。
• 市场整体估值下移，板块估值相对提高，具备投资价值。

关键信息

• 行业数据：

  • 2014年前5月，行业产销分别增长9.37%和8.97%。
  • 乘用车产销分别增长11.06%和11.13%。
  • 商用车产销分别增长2.42%和0.08%。
  • MPV增长达到56.36%，交叉型乘用车增速为-17.09%。
  • 重卡增长最快，达到11.49%。

• 盈利能力：

  • 重点企业前4月利润总额增长49.44%，毛利率提升至21.28%。
  • 上市公司一季度营收和净利分别增长15.18%和31.39%。
  • 净资产收益率年化达到37.20%，接近历史最高水平。

• 投资评级：

  • 买入：长安汽车、福田汽车、海马汽车、东风汽车、江铃汽车。
  • 增持：广汽集团、江淮汽车。
  • 推荐关注：渤海活塞、双林股份、亚太股份、天润曲轴、宁波华翔等零部件公司。

重点推荐公司分析

海马汽车

• 投资价值：市值较低，价值被低估；股权激励支撑业绩增长预期。
• 业务增长：三大整车基地扩产，新产品拉动产能利用率提升。
• 盈利预测：2014-2016年净利润分别为4.84亿元、6.69亿元、8.73亿元；EPS分别为0.29元、0.41元、0.53元。
• 风险因素：新产品不达预期、管理风险。

福田汽车

• 投资价值：行业龙头，利润和估值弹性较大。
• 战略转型：外延式扩张向内涵式增长转变，未来两到三年利润释放潜力大。
• 盈利预测：2014-2016年营收分别为402.40亿元、458.37亿元、518.42亿元；归母净利分别为16.31亿元、21.19亿元、25.73亿元。
• 风险因素：关联交易风险、新产品不达预期风险。

江铃汽车

• 投资价值：传统合资企业，业绩和价值兼具；受益于福特中国战略。
• 盈利预测：2014-2016年营收分别为250.94亿元、307.74亿元、352.82亿元；归母净利分别为19.25亿元、24.55亿元、29.66亿元。
• 风险因素：中重卡业务亏损超预期、福特中国战略调整风险、估值波动风险。

广汽集团

• 投资价值：传统日系业务复苏，新合营企业快速成长；自主品牌步入快速增长阶段。
• 盈利预测：2014-2016年营收分别为218.46亿元、254.88亿元、312.52亿元；归母净利分别为44.18亿元、54.81亿元、68.39亿元。
• 风险因素：宏观经济风险、新产品市场风险、中日关系等外部事件影响风险。

风险因素

• 抑制政策出台的风险。
• 宏观经济影响风险。
• 新产品不达预期风险。
• 合资企业扩张带来的竞争风险。
• 估值波动风险。

估值与盈利对比

• PE（倍）：整体板块PE约为10倍，重点公司PE在8-12倍之间。
• PB（倍）：整体板块PB约为1.6倍，重点公司PB在0.7-3.1倍之间。
• EV/EBITDA：重点公司EV/EBITDA在3.8-26.98倍之间。

结论

汽车行业已进入景气周期的后半段，但增长动能有所减弱。建议投资者淡化行业整体趋势，深挖具备战略和转型升级优势的个股，重点关注海马汽车、福田汽车、江铃汽车和广汽集团等公司。未来，随着稳增长和调结构政策的实施，汽车行业特别是新能源汽车的增长将面临更优外部环境，投资价值进一步凸显。