20160215-广发证券-航空业的_供给侧改革_之一_三大航的新起点_25页_1mb

航空运输Ⅱ行业总结

核心内容

航空运输行业在2015年表现优于预期，但未达最佳状态。2016年行业景气度依然存在，三大航（国航、南航、东航）作为行业主导力量，继续在国内外市场进行布局和调整，为行业未来发展奠定了基础。

主要观点

1. 2015年业绩表现

   • 在油价、汇率、市场需求三重利好下，三大航业绩提升明显。
   • 2015年三大航盈利预增，但未达到预期水平。
   • 人民币贬值对净利润造成较大影响，国航、南航、东航分别下降4.7亿、6亿和6.7亿元。

2. 国内供给侧改革

   • 国内空域饱和和时刻资源紧张促使三大航放缓运力投放，集中于提升票价和客座率。
   • 国内客座率维持高位，票价微调使效益提升显著。
   • 2015年上半年国内票价环比增幅高于2014年前两季度，显示供给侧改革成效明显。

3. 国际业务发展

   • 国际运力投入增速超过20%，但票价持续下滑，呈现“增量不增利”现象。
   • 国际航线主要集中在北美及“一带一路”沿线地区，仍处于培育期。
   • 国际客座率维持在70%左右，票价降幅逐步收窄。

4. 两舱布局优化

   • 国内航空公司提升两舱座位比例，增强收益能力。
   • 两舱票价为普通舱的2倍，国际航空公司则为3-4倍，提升两舱比例有助于提高收益。
   • 2015年国航、南航、东航逐步调整飞机布局，向“1-2-7”或“1-3-6”转变。

5. 成本端管控

   • 燃油成本下降明显，2015年上半年燃油成本占比下降至30%，同比减少近三成。
   • 销售费用逐步下降，代理费率从3%降至1%，直销比例提升。
   • 通过科技手段优化飞行路径、提升燃油效率，有效控制成本。

6. 汇率风险应对

   • 人民币贬值对三大航利润产生负面影响，但通过调整美元负债结构，汇兑损失逐步降低。
   • 美元负债占比下降，有助于降低汇兑风险，提升利润稳定性。

7. 市场竞争格局

   • 民航局放宽民营资本进入，但民营航空公司规模较小，难以对三大航构成实质性威胁。
   • 国内航空公司数量增加，但主要集中在中西部地区，东部市场仍为竞争焦点。

8. 行业发展趋势

   • 民航业仍处于高速发展阶段，增速快于宏观经济。
   • 未来“十三五”期间，国内机场数量和旅客运输量将显著增加，特别是中西部地区。
   • 新技术、新产品（如机上WIFI）将带来新的收入增长点，提升客户体验和忠诚度。

关键信息

• 国内市场：空域和时刻资源紧张促使供给侧改革，票价和客座率提升，效益增长。
• 国际市场：运力投入增加，但票价下降，仍处于培育阶段。
• 成本控制：燃油成本下降明显，销售费用和代理费率降低，科技助力效率提升。
• 汇率管理：美元负债占比下降，汇兑损失减少，汇率波动影响可控。
• 竞争格局：民营航空公司数量增加，但规模有限，对三大航影响不大。
• 技术革新：机上WIFI、有偿选位等创新服务为航空公司带来新增收入。
• 行业前景：民航业仍处于增长阶段，政策放开、市场转移、技术革新为新增亮点。

风险提示

• 市场需求不及预期。
• 油价大幅波动。
• 人民币持续贬值。
• 国际竞争加剧。

行业评级

• 评级：谨慎增持
• 报告日期：2016-02-15

分析师信息

• 分析师：杨志清
• 联系邮箱：yzq3@gf.com.cn
• 联系电话：021-60750601

相关研究