20160215-中国银河-石化化工供给侧改革报告之一_PTA行业有望迎来拐点_38页_2mb

报告摘要

PTA行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国PTA行业的发展现状与未来趋势，分析了其在聚酯产业链中的地位及供给侧改革对行业的影响。报告指出，PTA行业经历了多年的产能扩张后，当前已进入产能调整期，行业集中度显著提高，龙头企业在成本控制与市场议价能力方面占据优势。

主要观点

PTA产能过剩与调整：过去五年，PTA产能从2010年的不足1500万吨增至2015年的超过4600万吨，导致行业陷入亏损。随着落后产能的淘汰，有效产能已降至约3600万吨，行业集中度提升，前三民营企业（逸盛系和恒力石化）占比接近60%。
PTA供需逆转：随着新增产能进入尾声，而上游PX进入投放高峰，PTA行业供需关系有望逆转，进入紧平衡状态。
油价反弹对PTA行业的影响：国际油价已接近底部，预计下半年将回升至40-50美元/桶区间。PTA龙头公司如恒逸石化、荣盛石化和桐昆股份将受益于油价反弹，业绩弹性较大。
聚酯产业链结构优化：下游涤纶长丝需求稳定增长，带动PTA行业景气回升。产业链结构的调整提升了中下游环节的盈利能力。
全球市场变化：全球棉质服装消费萎缩，中国化纤产品凭借价格优势扩大市场份额。亚洲PX产能迅速扩张，国内PX进口依赖度高，未来产能过剩可能推动PTA行业反转。

关键信息

一、PTA产能投放进入尾声，将受益供给侧改革

快速扩张与产能过剩：PTA产能从2010年不到1500万吨增长至2015年超过4600万吨，导致行业长期亏损。
产能淘汰与集中度提升：2015年，远东石化、翔鹭石化等企业因亏损或事故停产，有效产能减少至约3600万吨。行业前三企业产能占比接近60%，集中度显著提升。
新增产能放缓：2015年实际新增产能仅为345万吨，远低于原计划665万吨，预计未来两年新增产能仅为320万吨。

二、PTA下游聚酯涤纶需求稳定，产业链景气回升

聚酯纤维是合成纤维第一大品种：PET纤维占合成纤维总产量的63%，是PTA行业的主要下游。
聚酯产能稳定增长：我国聚酯产能从2005年的约2000万吨增长至2014年的4400万吨，年均增长10%以上。
纺织服装行业企稳：内需保持稳定增长，出口逐渐恢复，带动涤纶长丝需求增长，库存显著下降。
涤纶价格优势：低油价背景下，涤纶纤维价格下降幅度小于原油价格，价格优势扩大。粘胶价格回升，涤纶竞争优势更加明显。

三、PX亚洲产能将过剩，有利于PTA行业反转

PX需求增长快于供应：我国PX消费量从1994年的72万吨增长至2014年的1847万吨，但产量增速低于消费量增速，进口依赖度高。
国内PX产能不足：2014年国内PX产能为1370万吨，产量不足1000万吨，进口依赖度达50%以上。
亚洲PX产能扩张：亚洲PX产能占比全球超过85%，其中中国占比约51%。预计至2018年，亚洲新增产能将达1000万吨，进一步加剧产能过剩。

投资建议

推荐：PTA行业有望全面复苏，给予“推荐”评级。
股票价格催化剂：国际原油价格企稳反弹、企业并购及供给侧改革加速进行。
主要风险因素：油价持续下跌、PTA落后产能淘汰不及预期、产能无序扩张、突发事件影响供需格局。

行业趋势与展望

PTA行业反转：随着产能淘汰和需求稳定，PTA行业供需趋向紧平衡，有望迎来盈利改善。
龙头企业优势凸显：具有规模和成本优势的企业如恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份将率先受益于行业复苏。
全球市场格局变化：中国化纤产品凭借价格优势在全球市场中占据主导地位，涤纶纤维的市场份额有望进一步扩大。

图表概览

图1：PTA产能快速扩张，产能严重过剩，开工率震荡下行。
图2：PTA自给率已接近100%。
图3：世界PTA产能已接近9000万吨。
图4：中国PTA产能占据全球产能近五成。
图5：PTA价差缩窄，企业盈利困难。
图10：限产保价去库存效果明显。
图11：限产保价改善价差，有助于生产企业渡过困难时期。
图12：聚酯纤维是当前合成纤维的第一大品种。
图13：聚酯纤维产业的核心是PX-PTA-PET产业链，PTA占据其中最为核心的位置。
图14：我国化纤产量长期保持快速增长，近年年均增长10%以上。
图15：涤纶纤维占据我国化纤总产量八成以上。
图16：全球聚酯产能分布，亚洲占据77%。
图17：全球聚酯产量分布，亚洲占据88%。
图18：我国聚酯产能产量保持稳定增长，供需格局相对健康。
图19：国内聚酯供需从供不应求发展到了供略大于求。
图20：国内聚酯产能分布，浙江、辽宁、江苏占比提升至81%。
图21：化纤产量稳定增长，涤纶长期占据化纤产量八成以上。
图22：涤纶长丝增速放缓，预计2017年产量将突破3000万吨。
图23：纺织业出口价值指数缓慢下行。
图24：纺服类商品内需增速下滑，进入持续增长“新常态”。
图25：江浙织机各类涤纶长丝库存显著下降。
图26：纺服产品存货增速大幅下降。
图27：纺服行业主营业务收入保持持续增长。
图28：纺服行业利润总额保持持续增长，毛利率基本稳定。
图29：2014年7月以来国际原油价格不断下行。
图30：原油价格变动带动各类化工原料和产品价格不断下行。
图31：2014年以来涤纶POY价差情况。
图32：2014年以来聚酯切片价差情况。
图33：2015年涤纶纤维制造业利润总额将结束三连降，有望实现120亿元以上的利润。
图34：粘胶价格步入上行周期，涤纶价格优势扩大。
图35：再生聚酯价格优势几乎不复存在。
图36：以美国为代表的全球棉质服装消费持续萎缩。
图37：中国全棉纱占比显著低于亚洲其他主要产纱国。
图38：与印度相比，中国化纤产品具有价格优势。
图39：印度纺纱原料中，棉花价格最低、粘胶短纤价格最高。
图40：中国纺纱原料中，涤纶短纤价格最低。
图41：我国PX消费量持续快速增长，产量未能同步增长。
图42：国内PX供不应求，进口依赖度攀升至50%以上。
图43：国内PX工厂总体开工率仅为60%-70%，远低于周边国家。
图44：国内石脑油供不应求，存在供应缺口。
图45：自2009年起我国成为石脑油净进口国，缺口达360万吨。
图46：2014年我国PX进口量已接近1000万吨。
图47：我国PX进口大部分来自东亚地区。
图48：2012年起韩国对华PX出口出现快速增长。
图49：进口自韩国的PX占比逐年提高，已接近40%。
图50：亚洲PX产能快速增长，全球占比突破85%。
图51：中、韩、日、印占据亚洲PX产能七成强。
图52：PX国内国外两个价格总体高度吻合。
图53：国际MX价差维持在1500元/吨水平。
图54：国内PX价差从4000元/吨降至3000元/吨。
图55：聚酯产业链相对产能情况：PX产能过剩加剧，利润向中下游转移。
图56：产业链末端的江浙织机负荷率处于历史低点，有望随纺织服装行业的企稳回暖。
图57：预计涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯瓶片未来将保持稳定增长。

表格概览

表1：国内PTA产能情况统计。
表2：国内PTA长期停产产能统计。
表3：2015年国内PTA（计划）新增产能情况。
表4：我国前十大聚酯生产企业。
表5：2016年计划新增聚酯产能。
表6：我国现有PX产能情况统计。
表7：2014年亚洲地区新增产能超过600万吨。
表8：2015年及以后亚洲地区仍将有1000万吨的PX产能投放。
表9：亚洲地区PX产能过剩局面将进一步加剧。
表10：2015年及以后国内PX新增产能情况。
表11：PTA价差每扩大100元/吨、涤纶长丝价差每扩大50元/吨的业绩增厚。

总结

PTA行业正经历从产能过剩到供需紧平衡的转变，行业集中度显著提升，龙头企业受益于供给侧改革与油价反弹，业绩弹性大。下游聚酯涤纶需求稳定，带动产业链景气回升。亚洲PX产能扩张加剧，进口依赖度高，未来可能推动PTA行业反转。中国化纤凭借价格优势在全球市场中占据主导地位，涤纶纤维的市场份额有望进一步扩大。

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