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工业企业利润总结：结构分化改善，但弱需求持续制约利润

核心内容

2021年1-11月，全国规模以上工业企业实现利润总额7.98万亿元，同比增长38.0%，较2019年同期增长41.3%，两年平均增长18.9%。11月当月利润总额为0.81万亿元，同比增长9%，两年平均增长16.7%。整体来看，工业企业利润增速有所放缓，但结构性分化有所改善。

主要观点

利润增速放缓的原因

1. 成本压力持续：尽管11月PPI环比持平，但整体仍处于高位，对工业企业利润形成显著制约。
2. 能源保供政策影响：煤炭供给增加导致上游企业利润下降。
3. 高基数效应：去年同期基数较高，导致11月利润同比增速下降。

结构分化改善的表现

1. 采矿业利润：11月采矿业营收利润同比环比下降7.2个百分点，但仍保持较高水平。
2. 制造业利润：制造业营收利润同比增长6.5%，环比持平，但低于去年同期。
3. 公共事业利润：由正转负，显示出部分行业面临较大压力。
4. 上下游利润差异：上游原材料行业对利润增长的拉动减弱，中游利润增速加快，下游利润增速小幅放缓但仍为正。

未来展望

1. 政策信号积极：12月以来政策频出，宏观稳经济信号明显，工业企业利润回落速率将有所减缓。
2. PPI与CPI剪刀差缩小：随着12月制造业PMI反弹至荣枯线上，供给端出现修复，PPI与CPI剪刀差逐步减小。
3. 需求端制约：房地产投资和消费相关行业需求持续收缩，疫情反复打乱内需修复进程，导致工业企业营收短期难以反弹。

关键信息

• 利润总额：2021年1-11月利润总额7.98万亿元，同比增长38.0%。
• 两年平均增速：18.9%。
• 11月当月利润：0.81万亿元，同比增长9%，两年平均增长16.7%。
• PPI与CPI剪刀差：逐步缩小，反映价格压力有所缓解。
• 制造业PMI：12月反弹至荣枯线上，显示制造业活动有所回暖。
• 政策影响：宏观稳经济政策释放积极信号，有助于缓解利润回落速度。

图表说明

• 图1：显示11月工业企业营收回落明显，反映市场需求疲软。
• 图2：显示采矿业利润仍处于高位，表明其仍具备较强的盈利能力。
• 图3：显示PPI生产资料端价格出现回落，表明上游价格压力有所缓解。
• 图4：显示PPI生活资料端价格回升明显，表明下游需求有所改善。

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