20260515-华源证券-中国核电-601985.SH-Q1业绩略低于预期_期待核电电价机制全国铺开_3页_292kb

中国核电（601985.SH）投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了中国核电（601985.SH）在2025年及2026年第一季度的财务表现与市场表现，并对未来业绩与估值进行了预测。报告指出，公司业绩短期承压，但长期成长潜力仍存在，投资评级为“买入”。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年全年：公司实现营业收入820.75亿元，同比增长6.22%；归母净利润93.04亿元，同比增长6.00%，符合预期。
• 2026Q1：营业收入189.3亿元，同比下滑6.7%；归母净利润20.64亿元，同比下滑34.2%，略低于预期。
• 业绩驱动因素：
  • 核电业务：2025年发电量2008.1亿千瓦时，同比增长9.7%；综合电价0.3937元/千瓦时，同比下降5.16%。
  • 新能源业务：中核汇能净利润14.5亿元，同比下滑42.7%；主因新能源电价下降11.2%。

2. 财务预测

• 2026年：公司净利润预计为80.54亿元，PE倍数为23.08倍，股息率1.73%。
• 2027年：净利润预计为92.09亿元，PE倍数为20.19倍，股息率1.98%。
• 2028年：净利润预计为103.77亿元，PE倍数为17.92倍，股息率2.23%。

3. 装机成长

• 截至2025年底，公司在建待建机组共19台，装机规模2186万千瓦。
• 预计2026年投产2台，2027年投产4台，2028年投产2台，后续将陆续完成投产。
• 装机规模增长将为公司长期业绩提供支撑。

4. 电价机制改革

• 辽宁已试点核电电价机制改革，建立差价结算机制，保障大比例电量按核准价执行。
• 该机制有望在全国推广，提高核电盈利稳定性，增强企业估值。
• 广西用户侧已分摊“核电差价合约费用”，可能与辽宁机制类似。

关键信息

• 市场表现：2026年5月15日收盘价为9.04元，一年内最高为9.85元，最低为8.37元。
• 总市值：185,934.74百万元。
• 资产负债率：69.44%，反映公司财务杠杆较高。
• 每股净资产：5.83元/股。
• 风险提示：
  • 利用小时数波动；
  • 电价存在不确定性；
  • 新增装机投产节奏存在不确定性。

估值分析

• 估值倍数：
  • P/E：2025年为19.98倍，2026年为23.08倍，2027年为20.19倍，2028年为17.92倍。
  • P/S：2025年为2.27倍，2026年为2.26倍，2027年为2.04倍，2028年为1.83倍。
  • P/B：2025年为1.58倍，2026年为1.52倍，2027年为1.45倍，2028年为1.38倍。
• EV/EBITDA：2026年为15倍，2027年为15倍，2028年为14倍。

投资评级说明

• 投资评级：买入（维持），基于公司未来盈利预期与估值分析。
• 评级标准：以6个月内相对于沪深300指数的涨跌幅为依据，预计未来表现优于市场。

结论

中国核电短期因电价下行及新能源利润下滑面临业绩压力，但随着装机规模持续增长及电价机制改革推进，长期投资价值凸显。公司具备稳定的盈利模式和较高的分红比例，预计未来三年净利润稳步增长，估值逐步下降，股息率逐步提升。重申“买入”评级，建议关注其在核电电价机制改革中的受益机会。