20260907-华源证券-中国核电-601985.SH-Q2业绩表现低于预期_期待全国性核电电价机制改革_3页_296kb

报告摘要

中国核电（601985.SH）在2026年Q2业绩表现低于预期，公司面临电量下滑与电价下降的双重压力。尽管如此，公司通过中期分红与股份回购，持续提升股东回报。同时，公司拥有大量在建及核准待建核电装机容量，未来几年有望逐步释放利润。此外，全国性核电电价机制改革的预期也提升了公司的投资价值。

业绩表现低于预期：2026年半年度报告显示，公司上半年实现营收384亿元，同比减少6.28%；归母净利润为36.4亿元，同比减少35.7%。其中，2026Q2归母净利润为15.77亿元，同比减少37.7%，环比减少23.6%。
利润下滑原因：
- 电价下降，尤其是市场化电价同比下降6.33%。
- 电量减少，尤其是福清核电因大修导致电量同比下滑近20%。
- 新能源板块受弃风弃光影响，同时新增装机折旧成本增加。
在建核电项目：截至2026年中报，公司控股核电在建及核准待建机组共计22台，总装机容量25.6GW。预计田湾7号机组将在下半年投运，剩余机组将在“十五五”至“十六五”期间陆续投产。
股东回报：公司实施中期分红0.02元/股，并启动股份回购计划，计划在12个月内回购1至2亿元股份，显示出公司对股东回报的重视。
电价机制改革预期：全国性核电电价机制改革的预期有望提升企业盈利水平与估值，辽宁与广西已率先实施类似政策，预计未来将推广至全国。
盈利预测：公司2026-2028年归母净利润预计分别为80.5亿元、92.1亿元、103.8亿元，同比增速分别为-13.43%、14.33%、12.68%。当前PE分别为23、20、18倍，股息率预计为1.7%、2.0%、2.2%。继续维持“买入”评级。

年度	营业收入（百万元）	同比增长率(%)	归母净利润（百万元）	同比增长率(%)	EPS（元/股）
2026E	82,209	0.16%	8,054	-13.43%	0.39
2027E	91,328	11.09%	9,209	14.33%	0.45
2028E	101,749	11.41%	10,376	12.68%	0.50

指标	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	41.32%	36.87%	36.41%	35.99%
净利率	21.90%	18.92%	19.47%	19.70%
ROE(%)	7.84%	6.52%	7.13%	7.67%
P/E	20.07	23.19	20.28	18.00
P/S	2.28	2.27	2.04	1.84
P/B	1.59	1.52	1.46	1.39
股息率(%)	0.22%	1.73%	1.97%	2.22%
EV/EBITDA	13	15	15	14