20230312-国盛证券-岳阳林纸-600963.SH-造纸盈利逐步改善_静待CCER审批重启_3页

报告摘要

岳阳林纸（600963.SH）总结

核心内容

岳阳林纸在2022年实现了显著的业绩增长，营业收入达到97.81亿元，同比增长25%；归母净利润为6.16亿元，同比增长107%。第四季度表现尤为亮眼，营业收入和归母净利润分别同比增长63%和339%，反映出公司成本管控能力优异，以及造纸需求的回暖。

主要观点

造纸业务盈利改善：2022年公司制浆造纸业务收入增长26.6%，出口量达到历史高点，毛利率提升1.3个百分点。2023年第二季度，随着浆价温和下行，盈利有望逐步改善。
多元化产品结构：印刷/包装/办公/工业用纸分别实现收入49.50/11.24/1.27/2.86亿元，其中包装纸增长最为显著，吨毛利同比提升。公司通过优化原材料配比、自供浆比率超50%、大股东集采优势等措施有效控制成本。
碳汇业务发展迅速：公司碳汇合作项目数量及规模稳步增长，截至2022年末，碳汇布局覆盖22个省市，签订正式开发合同面积达3511万亩。主要经营主体森海碳汇和茂源林业分别实现收入3.54亿元和6.3亿元，净利润同比大幅增长。
林业碳汇市场前景广阔：公司正积极筹备已签约项目PDD文件编制，储备能源、钢铁等行业大型国企央企客户资源，期待CCER审批重启后快速兑现业绩。
市政园林业务优化：2022年受疫情影响，市政园林业务收入下降39.7%，但公司通过加强项目风险管控，保障回款稳定，同时推动绿地业务数字化转型，拓展高壁垒的流域治理领域。
化工业务稳步增长：2022年化工业务收入为2.10亿元，同比下降4.0%，但毛利率有所提升。下半年新产品高纯度双氧水投产，预计持续贡献利润增量。
盈利能力稳健：2022年公司毛利率提升至15.4%，净利率提升至6.3%，期间费用率下降1.8个百分点，整体盈利能力表现优异。
现金流改善：2022年净经营现金流为7.60亿元，同比增长明显，主要得益于产销情况良好和增值税留抵退税。
营运效率提升：应收账款周转天数、应付账款周转天数和存货周转天数分别同比下降4天、15天和74天，显示公司营运能力增强。
盈利预测与投资评级：预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.2/8.1/9.7亿元，对应PE分别为18X/16X/13X，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(亿元)	78.4	97.8	98.7	99.96	110.49
归母净利润(亿元)	2.98	6.16	7.22	8.14	9.69
EPS（元/股）	0.17	0.34	0.40	0.45	0.54
P/E（倍）	42.9	20.8	17.7	15.7	13.2
P/B（倍）	1.5	1.4	1.3	1.2	1.2

财务比率分析

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率(%)	15.1	15.4	17.0	17.6	18.1
净利率(%)	3.8	6.3	7.3	8.1	8.8
ROE(%)	3.4	6.7	7.5	7.9	8.8
资产负债率(%)	46.5	44.4	48.2	38.7	47.4
净负债比率(%)	43.6	38.2	43.5	12.5	40.9
总资产周转率	0.5	0.6	0.6	0.6	0.6
应收账款周转率	11.7	13.3	13.3	13.3	13.3
应付账款周转率	3.6	4.2	4.2	4.2	4.2