20220903-国盛证券-岳阳林纸-600963.SH-业绩具韧性_长期碳汇开发可期_3页_329kb

岳阳林纸（600963.SH）总结

核心内容

岳阳林纸（600963.SH）发布2022年半年报，展现出业绩增长的韧性，尤其在第二季度表现突出。公司通过加强成本控制和多元化业务布局，实现了盈利能力的改善。同时，公司积极布局碳汇开发，预计未来将有较大的增长空间。

主要观点

• 业绩增长：2022年半年报显示，公司上半年实现收入38.66亿元，同比微降1.1%，但归母净利润达3.00亿元，同比下降3.4%。第二季度收入和净利润均实现显著增长，分别同比增长12.8%和22.5%。
• 浆价高位影响：受全球浆价高位运行影响，造纸主业毛利率承压，但公司通过优化原材料配比、提升有效产能以及集团集采优势，有效缓解了成本压力。
• 碳汇业务前景广阔：碳汇业务上半年收入622.64万元，毛利率为10.0%。公司已签署6份碳汇开发合同，签约面积达3250万亩，预计2025年末累计签约面积将达到5000万亩，且CCER窗口开放后碳汇业务增量空间大。
• 化工业务贡献利润：化工板块上半年收入1.09亿元，毛利率24.6%。公司通过高纯双氧水的规模产销及产品创新升级，提升了化工业务的盈利能力。
• 市政园林业务波动：市政园林业务上半年收入3.94亿元，同比下降48.5%，主要受疫情反复影响。公司上半年中标项目10个，中标合同额12.79亿元，同比增长1.2%。
• 费用优化：公司持续优化费用结构，期间费用率同比下降1.9个百分点，销售费用率略有上升，但管理、财务及研发费用率均有所下降。
• 现金流改善：2022年第二季度净经营现金流为1.54亿元，同比增加1.2亿元，显示公司现金流状况有所回暖。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.2/8.5/9.1亿元，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 收入：2022H1收入38.66亿元，Q2收入21.97亿元，同比增长12.8%。
• 净利润：2022H1归母净利润3.00亿元，Q2归母净利润1.75亿元，同比增长22.5%。
• 毛利率：2022Q2毛利率17.2%，同比下降2.4个百分点。
• 现金流：2022Q2净经营现金流1.54亿元，同比增长1.2亿元。

业务分析

• 制浆造纸业务：上半年收入28.07亿元，同比增长6.8%，毛利率18.7%，同比下降4.8个百分点。其中，双胶纸和铜板纸市场价分别环比上涨5%和2%。
• 碳汇业务：上半年收入622.64万元，毛利率10.0%。公司新增6份碳汇开发合同，签约面积达3250万亩，预计2025年累计签约面积5000万亩。
• 化工业务：上半年收入1.09亿元，毛利率24.6%。双阳高科净利润0.30亿元，同比增长41.7%。
• 市政园林业务：上半年收入3.94亿元，同比下降48.5%，但中标合同额同比增长1.2%。

成长与转型

• 公司持续推动产品创新和升级，形成进口替代。
• 坚持向生态建设、修复等产业价值链转型升级，提升整体业务结构。

风险提示

• 疫情反复可能影响开工率和业绩表现。
• 原材料价格超预期上涨可能对盈利能力造成压力。
• 碳中和政策实施力度低于预期可能影响碳汇业务发展。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.2/8.5/9.1亿元。
• 估值：P/E（2022E）为14.2倍，P/B（2022E）为1.1倍，EV/EBITDA（2022E）为12.3倍。

股票信息

• 行业：造纸
• 收盘价：5.68元（2022年9月2日）
• 总市值：10,249.29亿元
• 总股本：1,804.45百万股
• 自由流通股：97.82%
• 日均成交量：14.65百万股

财务指标

主要财务比率

结论

岳阳林纸在2022年半年报中展现了较强的业绩韧性，尤其是在第二季度。公司通过成本控制和多元化业务布局，有效缓解了浆价高位带来的压力，并在碳汇和化工业务方面取得了显著进展。随着全球浆价可能回落，以及碳汇业务的持续拓展，公司未来盈利有望进一步提升。公司维持“买入”评级，投资者可关注其在碳中和背景下的长期发展机会。