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岳阳林纸（600963SH）半年报点评

2023年08月26日
Y1 纸盈利有望改善，CCER重启在即、林业碳汇放量

公司业绩

• 2023H1：收入4996亿元，同比增长21.5%，归母净利润103亿元，同比下降65.7%，扣非归母净利润0.55亿元，同比下降80.2%。
• 2023Q2：收入217.4亿元，同比下降11%，归母净利润1,542万元，同比下降91.2%，环比下降82.4%，扣非归母净利润-7,510万元，同比下降104.5%，环比下降112%。Q2盈利承压主要因价格改善滞后，随着高价浆库存消耗，Q3盈利有望企稳。

造纸业务

• H1收入300.6亿元，同比增长71%，毛利率12.23%，同比下降65个百分点，环比下降31个百分点。
• H1原料成本受浆价下跌（内盘针叶浆、阔叶浆环比分别下降13%，23%）影响，公司成本改善滞后。
• 下游客户稳健，价格敏感度低。Q3起，伴随原材料成本回落和提价政策落地，纸业盈利预计修复。

林业碳汇

• 签订开发合同面积3788万亩（含农田碳汇306万亩），第一期开发面积341万亩。
• 储备项目PDD文件已编制，已积累能源、钢铁等国企央企客户资源。
• CCER市场重启预期强烈，预计审批后可快速提交200万吨碳汇量。

战略布局

• 浆纸产能：建设45万吨非涂布文化纸、改建20万吨化机浆，2024年投产。
• 林业收入：H1收入71.1亿元，同比大幅增长228.8%，占比增至15.2%。
• 市政园林：收入下降32.1%，但利润得益于政府补助。
• 化工业务：H1收入0.83亿元，同比降幅较大。

风险提示

• 成本波动超预期。
• CCER重启政策落地低于预期。
• 新增产能投放进度滞后。

投资评级

• 盈利预测：2023 – 2025年归母净利润预计分别为72亿、81亿、97亿元，对应PE分别为16倍、14倍、12倍。
• 评级：维持“买入”评级。