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东华转债投资价值分析总结

核心内容

本报告对东华转债的发行情况、公司基本面、转债条款及投资价值进行了全面分析，并给出了投资建议。

一、发行情况

• 发行规模：10亿元，其中网下发行占比14.33%，网上发行仅占0.18%。
• 中签率：网上中签率仅为0.067268%，表明市场对该转债需求较高。
• 优先配售：原股东优先配售占发行总量的85.49%，其中无限售条件股东优先配售占比78.56%，有限售条件股东优先配售占比6.93%。
• 发行价格：100元，与面值一致。

二、公司基本面分析

1. 公司概况

• 东华软件是国内应用软件开发、计算机信息系统集成和信息技术服务的龙头企业。
• 公司客户遍布电信、电力、政府、金融和煤炭等行业，拥有60多项自主知识产权的软件产品。
• 公司成立于2001年，2006年在深交所IPO，当前流通市值为167亿元。

2. 盈利能力

• 2013年一季度净利润为11740万元，同比增长28.60%。
• EPS在2009年下滑后快速回升，2012年达到0.82元，2013年预期达到1.11元，2014年预计达到1.46元。
• ROE稳步提升，2012年为10.50%，2013年一季度为10.50%（根据业绩快报）。

3. 费用控制

• 财务费用率和销售费用率保持较低水平，管理费用率显著上升。
• 管理费用增加与公司规模扩大及研发投入相关。

4. 营运能力

• 应收账款占流动资产比例为38.60%，余额较大且周转率下降，盈利变现效率较低。
• 应收账款前五大客户包括中国农行、中国动通信集团山西有限公司等，账龄分布以1-3年为主。

5. 偿债能力

• 资产负债率长期维持在30%左右，带息债务占比不大，偿债压力不大。
• 一年以内应付账款占比为88%，期限配置仍有改善空间。

三、转债条款分析

1. 信用评级与担保

• 公司主体及转债信用评级均为AA，无任何担保。

2. 利率与利息现金流

• 利率类型为累进利率，总利息现金流为7.4元，到期补偿利息为3元，总现金流为10.4元。
• 在同信用等级的可转债中，其总现金流收入属平均水平。

3. 赎回与回售条款

• 赎回条款为15/30，当股价≥130%时可赎回，赎回价格为105%。
• 回售条款为30/30，当股价<70%时可回售，回售价格为面值+应计利息，无利率补偿，保护性较低。

4. 转股价修正条款

• 与中小盘转债设定基本一致，85%的条件较为宽松。

5. 股本稀释率

• 按照初始转股价全部转股后，对总股本的稀释率为5.763%，摊薄压力尚可。

四、转债投资价值分析

1. 绝对估值

• 纯债价值：按6%-6.5%贴现率计算，纯债价值中值为77.36元。
• 转股期权价值：以正股中枢价26.50元计算，隐含转股期权价值为41.58元。
• 内在价值：不考虑回售及下修条款，内在价值为118.94元。
• 相对估值：以10%转股溢价率计算，相对估值为123.01元。

2. 敏感性分析

• 转股期权价值：根据股价和波动率变化，转股期权价值在32.74元至40.57元之间波动。
• 内在价值：根据股价和溢价率变化，内在价值在110.10元至127.92元之间波动。

五、上市投资建议

• 合理价位：预计东华转债上市初期的合理价位在121-124元之间。
• 操作策略：
  • 当价格在120元及以下时，建议投资者买入。
  • 当价格在121-125元时，可适量增持。
  • 当价格在125-127元时，应以观望为主。
  • 当价格在127元以上时，建议投资者减持或卖出。
• 正股走势：正股价格在28元左右，若股价继续上涨，转债价格有望突破130元。
• 风险提示：需关注正股走势及基本面变化，上行空间有待公司半年报数据披露后的验证和修正。

六、市场环境与可转债表现

• 市场上19只可转债的平均转股溢价率为15.23%，整体股性偏强。
• 东华转债作为计算机行业唯一一只转债，上市时可能受到市场追捧。
• 正股波动率较高，短期调整后可能出现反弹，转债价格有望上升至125元以上。

七、关键信息

• 发行时间：2013年8月19日。
• 转股期：发行半年后进入转股期，2019年7月到期。
• 正股价格：截至8月16日收盘，正股价格为28.28元，高于初始转股价23.70元。
• 投资建议：投资者应密切关注正股走势及基本面变化，合理把握投资时机。

八、相关报告

• 《可转债周报：经济向好被验证，买入时点渐近》（2013-08-12）
• 《可转债周报：PMI喜气逼人，转债机会近在眼前》（2013-08-05）
• 《可转债周报：整体性机会缺失，结构性机会仍存》（2013-07-22）
• 《可转债周报：机会明朗但需谨慎，调整仍未完成》（2013-07-15）
• 《可转债周报：稍作休息，等待调整后的机会》（2013-07-08）

九、分析师信息

• 分析师：邓海清（S1180512070001）
• 电话：010-88085980
• 邮箱：denghaiqing@hysec.com
• 研究助理：覃汉
• 电话：010-88013609
• 邮箱：qinhan@hysec.com

十、免责条款

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