2017-白酒行业深度跟踪报告-大幕重启，云梯再开_29页_1mb

报告摘要

本报告分析了白酒行业的长期趋势和短期催化剂，指出白酒行业整体向好，不可替代。从消费场景来看，包括军政消费、商务消费和大众消费，均对白酒有不同需求。在催化因素方面，三个长期因素和两个短期因素已经具备，推动行业向好发展。

白酒行业趋势向好
- 白酒在三个主要消费场景中具有不可替代性，尤其是商务消费，因文化本源和公允价值，白酒在商务宴饮中仍具主导地位。
- 大众消费场景中，高端白酒因性价比凸显，家庭聚饮和送礼需求增长明显。
基本面拐点确立
- 2015年一季度白酒行业产量、营收和利润全面回升，量价企稳，基本面出现拐点。
- 一线白酒企业全面企稳，二线冷暖不一，三线企业具备主题投资潜力。
国企改革成为新主线
- 国企改革为白酒行业注入新活力，洋河和古井贡酒改革后业绩爆发，成为标杆。
- 老白干酒改革预计于7月通过审核，有望复制成功经验，提升净利率和市场份额。
产品结构向腰部市场倾斜
- 随着高端白酒向“小而精”发展，腰部市场成为竞争焦点。
- 茅台、五粮液和洋河均在布局中端产品，推动腰部市场增长。
预调酒成为新机遇
- 预调酒市场成长空间巨大，未来五年复合增速预计在52%~60%。
- 洋河股份是预调酒领域的重点布局企业，预计2015年推出“滴诱”系列，成为新增长极。
估值优势明显
- 一线白酒估值低，2015年对应PE在16-19倍，远低于A股平均估值和国际烈酒公司。
- 白酒为低估值防御标的，在牛市下半程有望跑赢大盘。

行业评级：维持“强于大市”评级。
投资策略：
1. 国企改革改善型：首选老白干，推荐五粮液。
2. 强者恒强龙头型：推荐贵州茅台、洋河股份。
3. 收入利润深蹲起跳型：关注泸州老窖、山西汾酒。

老白干酒：
- 估值：2015年PE 110.40倍，预计2015-17年EPS为0.81/1.71/3.52元。
- 投资亮点：国企改革、区域拓展、产品结构优化。
- 风险因素：行业调整超预期、利润率提升低于预期。
贵州茅台：
- 估值：2015年PE 17.43倍，预计2015-17年EPS为14.47/15.96/17.50元。
- 投资亮点：高端复苏、系列酒推广、牛市财富效应。
- 风险因素：行业调整超预期、量价回升不达预期、国企改革力度小。
五粮液：
- 估值：2015年PE 18.8倍，预计2015-17年EPS为1.64/1.77/2.04元。
- 投资亮点：国企改革、腰部产品布局、低度酒增长。
- 风险因素：行业调整超预期、量价回升不达预期。
洋河股份：
- 估值：2015年PE 19.5倍，预计2015-17年EPS为3.51/4.22/5.24元。
- 投资亮点：产品结构优化、互联网布局、预调酒战略。
- 风险因素：产品结构优化进度、互联网推广效果。
泸州老窖：
- 估值：2015年PE 29.8倍，预计2015-17年EPS为0.97/1.18/1.46元。
- 投资亮点：高端回暖、渠道改革、管理优化。
- 风险因素：产品结构调整、市场拓展。
山西汾酒：
- 估值：2015年PE 55.2倍，预计2015-17年EPS为0.47/0.58/0.72元。
- 投资亮点：市场筑底、管理变化、品牌潜力。
- 风险因素：行业调整超预期、利润率提升低于预期。

公司名称	2015年EPS	2016年EPS	2017年EPS	2015年PE	2016年PE	2017年PE	投资评级
老白干酒	0.81	1.71	3.52	110.40	51.96	25.27	买入
贵州茅台	14.47	15.96	17.50	17.43	15.81	14.41	买入
五粮液	1.64	1.77	2.04	18.3	17.2	15.9	买入
洋河股份	3.51	4.22	5.24	22.2	18.9	15.7	买入
泸州老窖	0.97	1.18	1.46	41.7	27.1	22.2	增持
山西汾酒	0.58	0.72	0.92	44.7	34.3	28.0	增持