2025-06-13-Jefferies-追踪4月热水器出货量_住宅市场转为负增长_商业市场基本持平_8页_215kb

水加热器市场4月数据：住宅市场转负，商业基本持平

摘要：
报告显示，2025年4月份美国住宅热水器装运量同比下降3.4%，而商业热水器装运量小幅增长30个基点（bps），公司指引显示第二季度住宅市场整体表现可能疲软。

主要内容

住宅市场份额变动

• 4月住宅热水器装运量环比下降：同比下降3.4%（同比增速由3月的+6.2%转为负值），前值为正增长，推断可能与前期价格预购（MSD增长）有关。
• YTD累计情况：截至4月的年度住宅热水器装运量同比回落50个基点，反映全年趋势下行。
• 全年展望：管理层预计2025年住宅热水器行业装运量维持不变（同比回升30bps），但考虑季度间节奏差异大（前半年51%/后49%），预期今年初表现较差，后续有望改善。

商业市场份额变动

• 4月商业热水器装运量同比增30bps，扭转了1季度40%的增速下降。
• 公司（如AOS）预计全年商业热水器销量基本平稳，后市指引预期同比持平。
• 结构拆分：4月商业燃气热水器装运量同比下降1.4%，而电热水器装运量同比上升1.2%。

价格与预测趋势

• 水加热器关键部件采购关税推动PPI同比上涨8.6%，季度环比上涨8.4%。公司平均调价幅度为6-9%。
• 此次涨价预计对全年的净价贡献为4.5%，并在第二季度中后期完全体现。

AOS公司估值与风险

• 使用EV/EBITDA及P/E模型进行估值。
• 风险因素包括全球经济增速、股东投票权争议、国外分销库存包袱、外部现金风险、原材料涨势以及并购风险。

分析师观点

• 评级：维持“AOS HOLD”，12个月价格区间为$60-90。
• 表现方面，公司股票波动较大，尤其价格低于$10时波动性更高。

[图示]) [1] AHRI显示4月住宅热水器装运量同比下降[2] AOS数据显示其热水器出货量与销售基本平行[3] 显示4月商业热水器装运量上升30bps[4] 分地区类型装船数量的对比图[5] 五月价格指数同比上涨8.4%

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