20260105-西南证券-债券市场跟踪周报_销售新规落地_监管显露呵护_20页_2mb

销售新规总结

核心内容

2025年12月31日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（以下简称“销售新规”），自2026年1月1日起正式施行。该规定旨在优化公募基金费用标准，降低投资者负担，同时引导投资者进行长期布局。与征求意见稿相比，正稿对个人投资者投资指数型基金、债券型基金及机构投资者投资债券型基金的赎回费率给予了一定的缓冲空间。

主要观点

• 赎回费率调整：

  • 持续持有期少于7天的投资者需承担1.5%的赎回费；
  • 持续持有期满7天、少于30日的投资者需承担1%的赎回费；
  • 持续持有期满30日、少于6个月的投资者需承担0.5%的赎回费；
  • 对于个人投资者持有指数型基金、债券型基金满7天，以及机构投资者持有债券型基金满30天，基金管理人可另行约定赎回费。

• 销售服务费上限：

  • 股票型基金和混合型基金的销售服务费上限为0.4%/年；
  • 指数型基金和债券型基金的销售服务费上限为0.2%/年；
  • 货币市场基金的销售服务费上限为0.15%/年。

• 过渡期安排：

  • 正式稿统一将过渡期调整为12个月，给予基金管理人更多时间进行调整。

• 对债券基金的影响：

  • 债券基金因机构投资者为主，正稿对机构投资者赎回费给予减免，削弱了短期赎回压力；
  • 理财产品可能因赎回成本上升，减少对短债基金的配置，推动流动性管理需求转向ETF产品。

关键信息

• 监管态度：新规体现了监管对投资者长期投资的引导，但对债券基金的短期赎回费有所放宽。
• 债基流动性管理：新规可能削弱债券基金的流动性管理功能，促使银行理财产品寻求其他替代品。
• 产品结构变化：未来普通债基的投资者结构将更加稳定，短期交易资金占比下降。
• 债券ETF发展：债券ETF因不受新规影响，可能受益于新规，成为新的流动性管理工具。
• 资金面影响：临近跨年，资金面趋紧，短端利率上行，长端利率定价逻辑转向配置盘主导。

市场动态

货币市场

• 央行通过7天逆回购操作净投放资金11710亿元；
• 隔夜资金价格平稳，7天资金价格显著上行；
• 同业存单一级市场发行规模环比下降，净融资为负；
• 同业存单二级市场收益率整体下行。

债券市场

• 利率债供给规模环比下降，净融资为-325.51亿元；
• 超长债震荡，短端利率上行，10-1年国债期限利差收窄；
• 长期国债和地方债利差收窄，10年国债-10年地方债利差为23.27BP；
• 30年国债-30年地方债利差为15.26BP。

高频数据

• 螺纹钢期货结算价环比下跌0.32%，线材期货结算价下跌1.86%；
• 阴极铜期货结算价上涨3.63%，水泥价格指数下跌0.27%；
• CCFI指数持平，BDI指数微涨0.27%；
• 猪肉批发价上涨0.86%，蔬菜批发价下跌3.10%；
• 布伦特原油和WTI原油价格均下跌，美元兑人民币中间价微调。

后市展望

• 2026年一季度，市场流动性有望宽裕，短端利率维持低位；
• 长端利率定价逻辑将由交易盘向配置盘转移；
• 配置盘介入加深后，可逐步拉长久期，但需关注地方债发行规模和供需关系；
• 建议初期配置中短期国债及政金债，适度关注二永债交易机会，后期可逐步转向超长债。

风险提示

• 数据统计可能存在误差；
• 宏观经济运行情况可能超预期；
• 政策效果存在不确定性；
• 历史数据不代表未来表现。

分析师信息

• 杨杰峰：西南证券研究院分析师，执业证号S1250523060001，电话18190773632，邮箱yangjf@swsc.com.cn
• 叶昱宏：西南证券研究院分析师，执业证号S1250525070010，电话18223492691，邮箱yeyuh@swsc.com.cn

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