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资管新规出台，开启全方位监管、银行理财告别无序发展——流动性及利率债周报总结

核心内容

2017年11月17日，央行联合银监会、保监会、证监会及外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，标志着资管新规的正式出台。该政策旨在防范金融风险、引导资金流向实体经济，并对银行理财、货币市场及债券市场产生深远影响。

主要观点

1. 资管新规要点

• 总体趋严：与2月内审稿相比，新规在多个方面更加严格，包括资金池运作、期限错配、净值管理及非标资产定义等。
• 资金池及期限错配：
  • 禁止开放型产品投资未上市公司股权及到期日晚于最近一次开放日的非标资产。
  • 禁止非标资产期限错配，有助于债市配置力量的修复。
• 净值管理与刚兑打破：
  • 要求资管产品实行净值管理，首次明确刚兑定义。
  • 对刚兑行为设定处罚措施，如上缴存款准备金和存款保险。
  • 银行理财吸引力下降，资金可能流向公募基金。
• 非标资产定义：
  • 明确非标资产为“除标准化债权类资产之外的其他债权类资产”。
  • 有助于实现监管口径一致，提高监管效率。
• 产品嵌套放宽：
  • 允许一层嵌套，对多数委外产品影响不大。
• 资本与准备金：
  • 统一资本和准备金计提要求，按管理费收入的10%计提风险准备金或操作风险资本。
• 杠杆率：
  • 开放式公募产品总资产不得高于净资产140%，封闭式和私募产品不得高于200%。
  • 当前市场杠杆率不高，影响有限。

2. 对银行理财的影响

• 投资难度加大：规范资金池运作、禁止非标资产期限错配及限制投资非上市公司股权。
• 负债成本上升：资金期限拉长导致负债成本提高。
• 吸引力下降：净值化管理及打破刚兑使银行理财对投资者吸引力下降。
• 资金流向变化：部分资金可能流向银行表内及公募基金。

3. 对债市的影响

• 短期影响有限：资管新规对非标资产限制最大，但短期内对债市直接影响较小。
• 中长期关注点：银行表外理财增速放缓，需关注表内及其他资管产品的新增配置力量。
• 非标配置受限：资管产品配置非标资产受到期限和信息披露限制，有利于债市配置力量修复。

关键信息

4. 一周市场回顾

4.1 货币政策

• 央行本周净投放4910亿元，包括7天逆回购3300亿元、14天逆回购3500亿元。
• MLF到期1890亿元，净投放0亿元。
• 逆回购操作主要集中在7天和14天。

4.2 货币市场

• 银行间质押回购利率隔夜、7天、14天、21天、一个月分别变动-4.78、-12.08、32.43、11.36、4.42BP。
• SHIBOR利率隔夜、7天、14天、1个月和3个月分别变动2.10、1.95、3.40、2.03、12.69BP。
• 同业存单利率大幅上行，主因财政存款上缴及市场利率分化。

4.3 债券市场

• 国债收益率震荡，10年期国债收益率变动2BP至3.92%。
• 国开债收益率震荡上行，10年期国开债收益率变动11BP至4.70%。
• 债券市场整体呈现震荡走势，金融监管和配置力量为主要制约因素。

4.4 外汇市场

• 美元兑人民币中间价、即期汇率及离岸汇率分别变动210、105、237BP。
• CFETS人民币汇率指数变动-0.29。
• 美元指数变动-0.54至94.38，COMEX黄金期货结算价变动5美元/盎司至1274.2美元/盎司。

债券市场数据

• 新发行利率债：本周共发行93只利率债，实际发行总额2569亿元。
• 国债期货：5年期国债期货收盘价变动0.04至96.03，10年期国债期货收盘价变动-0.20至92.49。
• 利率债收益率：国债及国开债收益率整体震荡，部分期限品种上行，部分下行。

结论

资管新规的出台标志着中国金融监管进入新阶段，推动银行理财向净值化、规范化发展，同时对债市形成一定利好，但短期影响有限。未来需关注监管细则的出台及市场配置力量的变化。